航天电器(002025)：民品发力驱动营收高增长 费用率下降利润维持较高增速

事件

    20 日，公司发布2019 年半年报，实现营业收入16.19 亿元，同比增长38.56%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长19.17%。

    点评

    民品连接器业务发力驱动营收高增长，业绩保持较高增速

    20 日，公司发布2019 年半年报，实现营业收入16.19 亿元，同比增长38.56%；实现营业利润2.28 亿元，同比增长27.07%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长19.17%，业绩保持较快增长。

    分产品看，公司营收增长的主要驱动因素为连接器业务，2019 年上半年实现营业收入9.94 亿，同比增长58.05%，但毛利率同比下滑8.55%，主要是由于连接器业务中民品增速高，而民品的盈利能力低于军品，尤其是今年3 月广东华旃开始合并报表，其营收近8000 万，但净利润为-554 万。其他业务包括电机、继电器营业收入分别实现14.61%、36.65%的增长，但毛利出现下滑，主要原因与所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨有关。

    从子公司看，母公司主要从事军品连接器和继电器业务，营业收入同比增长35%，达到7.87 亿；主要做连接器的苏州华旃子公司上半年营收增长73%，达到5.39 亿，净利润增长37%，达到3996 万元；主要做微特电机的林泉电机营业收入增长15%，净利润同比增长3128 万元。

    研发投入增加，费用控制良好

    2019 年上半年，公司研发投入达1.21 亿，同比增长25%，继续保持较高的研发投入，加大光电、高速互连、新能源互连、传输一体化和精密微特电机新产品、新工艺的研发，保持行业领先地位；管理费用为1.28 亿，与去年同期基本持平，销售费用为0.46 亿，同比下降2%，管理费用与销售费用均未随营收的大幅增长而迅速提升，体现了公司良好的费用控制能力。

    公司应收账款为23.39 亿元，同比增长26.77%，公司资产减值损失全部为计提的坏账损失，达5826 万元，同比增长62%。

    连接器下游应用空间广阔，智能制造进一步提升竞争力

    公司连接器产品下游包括军用和民用两大市场，军品销售给航天、航空、电子、船舶、兵器等军工企业，业务保持稳定增长；民品主要销售给通信、新能源汽车等高端民用领域，正在成为公司未来业绩增长点。公司在通信领域已经深耕多年，与华为、中兴等通信巨头有良好的合作关系， 5G 建设为公司该业务发展带来了良好的发展机遇。新能源汽车快速发展带来较大的连接器需求，预计2020 年新能源汽车连接器市场空间将超过80 亿元，公司目前已为部分新能源汽车厂商小批量提供连接器。

    与西门子携手打造航天电器智能制造项目，满足“多品种、小批量、定制化”需求，提升了生产效率与对客户需求的响应速度，进而提升公司竞争力。2018 年公司持续深化设备在线、工序岗位在线等自主化智能制造能力建设，以麻花针自动化产线建设为成果，以智能制造样板间建设为依托，从点到面、重点突出，形成了“信息化、系统化、专业化、产业化”的智能制造新格局。

    投资设立广东华旃，打造民用连接器研究生产基地

    东莞扬明主营业务为精密模具、精密零件设计与制造以及电子连接器研制生产和销售，产品广泛用于电脑主板、网络通讯、数码相机等，相关产品已成功进入国内外知名公司如中兴、TYCO、SAMSUNG 等。

    公司与东莞扬明合资新设广东华旃电子有限公司，旨在打造民用连接器研制生产基地，借助航天电器在技术、品牌、营销渠道等方面的优势，结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力，公司将在珠三角地区加快产业布局，同时也为未来进军5G 通信市场奠定基础，扩大产业规模，提升航天电器的市场竞争力。

    广东华旃2019 年3-6 月实现营业收入7997 万元，实现净利润为-554 万元，全年有望盈利。东莞扬明向航天电器承诺：自广东华旃设立次月起36 个月内，广东华旃应累计实现扣除非经常性损益后的净利润不低于3750万元，其中不含合同约定的由航天电器设计开发并委托广东华旃生产的连接器产品所形成的利润。

    微特电机业务技术领先，业绩保持较快增长

    控股子公司贵州林泉是集研制、规模化生产为一体的高科技企业，是国家科技部批准的“国家精密微特电机工程技术研究中心”、 航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”及“国防科技工业企业技术中心”，近年来营收保持了较快增长态势。贵州林泉的微特电机主要定位在高端，涉足微特电机、二次电源、伺服控制、遥测通信四大专业领域，下游覆盖各大军工集团，部分产品技术位于国际前列。在军工行业维持较高景气的环境下，贵州林泉未来业绩有望保持较快增长。

    光通信器件民用空间广阔，军用亟待拓展

    控股子公司江苏奥雷光电有限公司是国内光电器件产品的主要生产企业之一，主营产品有光收发模块、耦合器件、蝶形封装、同轴封装、产品方案五大类。公司产品以工业级产品闻名，在视频监控、工业电力等领域具有较高影响力，未来有望开拓市场空间更大的电信、数据中心市场。公司积极开拓光通信器件在军品方面的应用，目前军工线建线工作已经完成，新产品开发稳步推进。在航天科工集团的大力支持下，公司产品有望获得较大范围推广，创造新的增长点。

    盈利预测与投资建议：业绩保持较快增长，维持增持评级

    国防装备升级换代速度加快，高端电子元器件市场需求持续增长，公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、新能源汽车等多领域市场，民品业务获较快增长。公司为航天十院唯一上市平台，存资产注入预期。 预计公司 2019 年至 2021 年的归母净利润分别为 4.31、5.18、6.31 亿元，同比增长分别为20.10%、20.26%、21.72%，相应19 至21 年 EPS 分别为1.00、1.21、1.47 元，对应当前股价PE 分别为28、23、19 倍，维持增持评级。