酒鬼酒(000799)2019年中报:业绩符合预期 内参持续发力

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2019-08-21

  业绩符合预期,同比环比加速

      2019H1 营收7.09 亿(+35.41%),归母净利润1.56 亿(+36.13%);19Q2 营收3.63 亿(+40.49%),归母净利润0.83 亿(+60.14%),业绩符合预期,营收和利润环比同比都呈现出双加速增长态势。我们认为主要有几个原因:第一,二季度广告费用投放较一四季度有所下降;第二,19H1 内参销量超18 年全年,全年内参销量翻倍问题不大;第三,19Q1 品鉴会、广告费用等品牌营销投入过多影响内参净利率,二季度内参净利率环比一季度有所改善;第四,渠道端从过去品牌贸易型向终端服务型转型在二季度初步成效;第五,产品结构不断优化,二季度酒鬼系列占比环比一季度有所提升,增速环比一季度有所加速。19H1 毛利率77.59%(-0.76pcts),其中19Q2 毛利率77.58%(+1.82pcts),主因产品结构优化及去年7 月对红坛和紫坛提价等所致。19H1 净利率21.98%(+0.11pcts),其中19Q2 净利率22.92%(+2.81pcts),主因毛利率提升及规模效应下管理费用率、销售费用率下降等所致。

      结构持续优化,内参保持高增长

      从产品来看,产品结构持续优化,高端酒内参19H1 营收1.59 亿(+56.13%),毛利率91.26%(-2.87pcts),其中省内占比79%,其占比从18H1 的21%提升至23%;次高端酒鬼系列19H1 营收4.69 亿(+34.18%),毛利率79.95%(-1.33pcts),其占比超66%,其中红坛酒鬼营收1.12 亿(+15%),传承版酒鬼营收0.58 亿;中低端湘泉系列占比从18H1 的13%下降至19H1 的11%。从区域来看,各区域基本保持超30%的增速,其中大本营华中地区19H1营收4.14 亿(+33.36%),华北地区营收1.78 亿(+39.39%)。

      推动内参全国化,省内渠道精耕细作

      当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合,全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品。品牌方面,稳步推进内参全国化进程,有序建设“内参”核心店、形象店和专卖店,推动内参成为全国第四大高端酒。渠道方面,全面推进湖南市场渠道下沉,以长沙、湘西样板市场建设为引领,向品牌驱动型和终端服务型转变。此外,筹划启动酒鬼酒工业园生产基地扩建、技改项目,加快新产能项目规划与筹建。

      投资建议

      预测2019-2021 年 EPS 0.89/1.14/1.44 元,对应 PE32/25/20,维持“买入”评级。

      风险提示

      白酒行业需求放缓;白酒行业政策调整;核心产品销售不及预期;