立讯精密(002475)：中报与三季报展望兑现高增长 长期仍有较大空间

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    立讯精密发布2019 年中报，同时展望三季报业绩区间

    简评

    19H1 业绩与三季报净利润展望符合市场预期

    立讯披露中报，上半年收入214.4 亿，净利润15.0 亿，同比分别增长78%和82%，净利润增速处在此前预告区间70-90%的中值附近。其中扣非净利润14.2 亿，同比大增87%。此外预告前3 季度净利润增长50-60%，对应利润24.9-26.5 亿。Q3 单季利润为9.8-11.5 亿，同比增长18-38%。整体符合市场预期。

    苹果核心项目贡献主要增量，汽车和通讯业务延续快速增长势头

    分板块来看，消费电子业务上半年收入167 亿，同比翻倍，是立讯收入增量主要来源。其中1）AirPods 销量及份额均有大幅提升，18H1 立讯出货约500 万套，而19H1 出货约1300 万，整体份额提升到60%+；2）18H2 新切入项目无线充电、LCP 天线、马达等，19H1 同比贡献较大增量。此外，通讯和汽车事业群亦分别有约50%的较快增长。

    经营效率和质量提升，盈利能力向好

    上半年经营现金流净额42 亿，同比大幅增长96%。而周转方面，应收账款周转天数为84 天，同比减少10 天；存货周转天数为55天，同比减少13 天；固定资产周转率为3.36 次，同比增加0.54。虽然19H1 毛利率同比略降，但得益于周转能力提升、内部减耗增效明显以及费用控制良好等因素，立讯上半年ROE 为9.2%，净利率为7.2%，分别较去年同期提升3%和0.7%。随着公司精细化管理进一步完善，我们判断未来立讯盈利能力仍有较大提升空间。

    未来新增业务来源明确，继续支撑高成长

    展望未来，消费电子仍将有更多看点，例如1）AirPods 销量继续成长，全年销量预估突破5000 万，立讯全年出货望超3000 万；2）Apple Watch 组装今年从4.5 代产品开始试产，贡献少量收入，预计明年成为第5 代主力，收入有望大幅放量；3）其它消费电子零组件品类/客户继续拓展等等。通讯业务则将持续受益于5G建设以及份额提升。

    中长期逻辑清晰，坚定首推

    立讯半年报和三季报预告兑现高增长，已经奠定大客户消费电子零组件龙头地位，同时可穿戴业务、通讯/汽车电子等领域弹性开始显现，公司正进入收获期。公司长期对标安费诺的业务布局，消费电子/通信/汽车业务全面突破，长期成长空间和路径清晰。基于Apple Watch 等业务的更明确预期，我们维持2019 年净利润预测39亿，但上调20-21 年盈利预测至54/71 亿（原为49/61 亿），目前对应3 年PE 为35/25/19x。考虑到年底估值切换，按2020 年35xPE 给予目标市值1890 亿，对应目标价为35.33 元，继续强烈推荐。

    风险提示

    大客户出货不及预期，汽车业务等进展具有不确定性。