启迪环境(000826)2019半年报点评:收缩工程业务 运营质量稳步改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姚键/王宁 日期:2019-08-21

业绩低于预期,现金流改善,资产负债率增加

    公司上半年实现营收48.0 亿元,同比-11.35%;实现归属净利润3.45 亿元,同比-43.05%,扣非净利润1.86 亿元,同比-68.6%,低于预期。销售费用率下降0.82pct 到1.54%,管理费用率下降0.2ptc 到9.10%,财务压力仍较大,财务费用率上升1.48pct 到7.06%,整体费用率上升0.46pct 到17.7%。期末应收账款余额65.8 亿元,同比+18%,主要来自再生资源和环卫业务。期末在手现金27.2亿元,资产负债率同比上升5.22pct 到63.88%。经营性现金流流出大幅收窄,由去年同期的-10.4 亿减少到-1.57 亿,其中二季度经营性现金流为1 亿元。

    大力削减工程业务,环卫、固废和水务运营收入超七成

    公司上半年主动收缩了市政工程业务,实现营收7.71 亿元,同比-47.72%;受此影响,设备和咨询业务也下滑-32.8%,这两项业务的下滑是造成公司上半年利润下滑的首要原因。公司运营业务总体收入占比由去年的54%上升到70.6%。环卫业务实现营收19.52 亿元,同比+35.11%,继续保持高增速,毛利率下降2.38pct到16.68%,后期毛利率有望稳步提升。受多个垃圾焚烧项目投运的影响,固废处置业务实现营收3.10 亿元,同比+93.28%,毛利率上升9.4pct 到21.92%。公司运营生活垃圾处理能力1.58 万吨/日,在手总规模达4.59 万吨/日(含在建)。

    污水处理业务实现营收3.31 亿元,收入+96.54%,毛利率达35.76%,污水业务受益于项目增多和调整水价的原因,实现营收3.31 亿元,同比+96.54%,毛利率增7.93pct 达到35.76%,项目总处理规模为265.69 万吨/日。供水业务基本保持稳定,实现营收0.78 亿元,同比+11.9%。公司主动缩减了家电的拆解量,再生资源业务实现营收6.12 亿元,同比-39.63%,应收账款有望得到改善。

    盈利预测与投资评级

    公司19 年主动收缩,调整业务结构,消化在手订单,提高运营质量。公司运营业务占比已达七成,毛利率稳步提升,在手订单丰富,奠定稳固基础。公司上、下半年运营收入相近,根据上半年营收利润情况,我们推演公司全年业绩,下调公司19-20 年的盈利预测约五成到7.0/10.1/14.4 亿元,对应PE 为20/14/10 倍。

    公司固废处置产业链布局完整,受益于垃圾分类的推广。我们长期看好启迪和雄安集团将给公司带来的资源,公司将重新回到环保龙头的位置,维持买入评级。

    风险提示 项目进度或不及预期,应收账款过高