化学制品行业-天奈科技:国内碳纳米管龙头供应商

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏/王玉龙/吴鑫然 日期:2019-08-21

天奈科技是国内领先的碳纳米管供应商

    江苏天奈科技股份有限公司成立于2011 年,主要从事纳米级材料的研发、生产及销售。公司主营产品为碳纳米管粉体、导电浆料以及导电母粒,下游用于动力锂电池、导电塑料等行业。公司在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平,是国内最大的碳纳米管生产企业。根据天奈科技招股说明书披露,2018 年导电浆料产能达11000 吨,是2016 年产能的2.5 倍,产量也从2016 年3838 吨提升到2018 年7926 吨。

    业绩稳定提升,毛利率远超行业平均

    公司经营稳健,盈利能力强。根据天奈科技招股说明书数据,2016~2018 年公司的年均销售毛利率分别为49.08%、42.11%和40.35%,净利率分别为7.29%、-4.81%和20.59%。2017 年净利润为负主要原因是公司客户沃特玛资金链断裂,致使公司应收账款无法收回,计提减值准备6979.52 万元所致。根据 wind 资讯数据披露,2016~2018 年基础化工行业平均毛利率/净利率分别是21.63%,20.52%,19.47%;2.91%,3.22%,3.68%。

    碳纳米管导电剂替代趋势确立,市场空间广阔

    碳纳米管作为锂电池新兴导电剂,具有比表面积低,分散性能好的特点,能够有效解决团聚问题。根据高工锂电数据显示,2018 年碳纳米管导电剂在动力锂电、3C 锂电中的渗透率分别为32%、18%,预计2023 年将分别提升至82%、 32%,带来市场空间的迅速扩大。2018 年全球以及国内动力锂电碳纳米管导电剂市场空间分别为8.8 亿元和8.5 亿元,预计2023 年将分别增长至48 亿元和34 亿元,复合增长率分别达到40.4%和32.0%。

    天奈科技与A 股对标公司分析比较:两公司各有千秋

    青岛昊鑫为被道氏技术参股子公司,2018 完全收购后成为道氏技术的全资子公司。根据天奈科技招股说明书数据披露,产能方面:天奈科技现有导电浆料产能11000 吨,募投新增导电浆料18000 吨;根据道氏技术2018 年年报披露,青岛昊鑫年产导电浆料10000 吨。盈利能力:根据天奈科技招股说明书显示,2018 年天奈科技营业收入为3.28亿元,同比增长6.38%,2018 年归母净利润分别为0.68 亿元,实现扭亏为盈;根据道氏技术年报显示,2018 年青岛昊鑫营业收入和净利润分别为2.8 亿元和0.54 亿元,同比增速分别为116.31%和108.30%。研发投入:两家公司均重视研发,研发费用占比均超过5%。

    风险提示1、产能投放不及预期;2、锂电池行业发展不及预期;3、产业技术升级加快,国内产品研发能力落后。