用友网络(600588):云同比大增115% 利润大超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/黄忠煌 日期:2019-08-21

投资要点:

    事件:公司公布中报业绩,报告期内,公司实现营业收入33.13 亿元,同比增长10.22%(其中Q2单季度20.61 亿元,同比增长6.69%);归母净利润4.82 亿元,同比增长290.10%(其中Q2 单季度4 亿元,同比增长72.78%);扣非归母净利润2.64 亿元,同比增长155.10%(其中Q2 单季度3.19 亿元,同比增长47.83%)。

    2019H1 收入增长10.22%,核心驱动力是云业务增长115%,若排除互金业务影响实际软件+云增速更快。2019H1 收入核心增长驱动力为云业务实现115%增长,收入占比达31.4%。同时,各项云数据均表现良好前提下,云预收款较年初增长46%,隐含用友云收入中公有云占比提升。互金业务2019H1 控风险,收入同比下滑36.5%,若排除互金业务影响,实际软件+云增速更快。

    收入费用剪刀差是利润超预期原因。销售/管理/财务费用分别降低2.1%/5.4%/3.5%,实际公司2018 年末已经提出“控费增效”,经营效率提升作用初显。此外,18H1 股权激励费用较高也对管理费用下滑有一定影响。归母净利润扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为3.20 亿元,同比增长 40.5%,经营改善效应仍然存在。

    研发投入持续高增,NCC 是投入重点。2019H1 研发投入7.40 亿元,同比增长25.5%,占营收21%。上半年,公司iuap、NCC、U8C 等均有迭代产品推出,其中NCC 为公司目前研发重点。1)NCC 针对世界500 强级别客户打造,与SAP/Oracle 直接竞争。2)以NCC 为基础产品,公司联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360 企业安全等国内知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,积极推动了企业数字化、国产化工作。

    中台化战略是用友从定制化走向标准化关键一步。2019H1,用友平台伙伴超过4000 个(18年底为3000 个),入驻产品和服务预计超过6200 款(18 年底为4500 款)。未来,用友输出标准化业务中台/数据中台/技术中台,合作伙伴承担更多定制化模块开发任务。

    公司专注企业软件与服务,为亚洲领先的企业管理软件提供商。考虑公司在企业管理软件领先优势,受益企业智能化升级,企业级服务空间巨大,预计云服务收入维持高增,维持盈利预测,预计2019-2022 年收入为96 亿元、117 亿元、142 亿元、172 亿元,归母净利润为7.81 亿元、10.67 亿元、14.84 亿元、19.98 亿元。维持“增持”评级。