航天电器(002025)：业绩符合预期 军民高景气+5G拉动 有望保持快速增长

事件：近日公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入16.19亿元，同比增长38.56%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长19.17%。

    核心观点

    营收实现快速增长，民品占比提升导致利润增速低于营收增长。2019 年上半年公司实现营收16.19 亿元（+38.56%），Q2 单季实现营收9.48 亿元（+37.95%）；公司营收的大幅增长主要来自：（1）军品订单饱满实现较快增长（2）民品受5G 拉动+海外市场订货创新高（3）新设广东华旃合资公司，3~6 月并表增加营收近8000 万元。2019H1 利润增速不及营收，主要是（1）毛利较低的民品占比提升，（2）广东华旃并表，新设公司前期亏损。

    受军民品占比影响毛利率略有下滑，期间费用率明显下降，存货大幅增加预示订单持续向好。2019H1，公司综合毛利率34.77%，同比下降5.8 个百分点，主要是由于（1）军民品占比变化（2）广东华旃并表（3）黄金等原材料涨价。2019H1，公司费用控制能力明显提高：在营收大幅提升的背景下，除研发费用（+24.63%）外，销售、管理和财务费用均同比下降，期间费用率17.75%，是近十年的最低水平。上半年，公司存货账面价值为5.00 亿元，比期初余额增长35.31%，主要是订单饱满公司增加物料采购。

    军品高景气+5G 拉动和国产替代，公司将继续保持快速增长。军品：十三五后两年落地期，军工行业持续高景气。公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：受5G 拉动，国内外通信业务增速很快。5G 建设连接器用量激增+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大民品收入和利润体量。此外，公司持续加强成本和费用管控，盈利能力有望提升。

    财务预测与投资建议

    由于军民品比例变化，我们微调公司19-20 年EPS 预测为1.01、1.27（上次为1.07、1.32 元）、并新增21 年预测1.54 元。参考可比公司19 年32倍市盈率，给予目标价32.19 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    军工订单和收入确认进度不及预期；