浙江龙盛(600352):业绩符合预期 Q2毛利率再创历史新高

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2019-08-21

公司发布2019 年半年报:上半年实现营业收入96.49 亿元(YoY +5.2%),归母净利润25.32 亿元(YoY +36.2%),扣非后归母净利润20.52 亿元(YoY +13.1%)。其中Q2营业收入48.78 亿元(YoY -1.2%,QoQ +2.2%),扣非后归母净利润11.03 亿元(YoY+5.2%,QoQ +16.4%),业绩符合预期。

    苏北“321”爆炸事故推动染料及中间体价格上涨,Q2 毛利率再创历史新高。受“321”

    响水天嘉宜爆炸事故影响,苏北响水、滨海、灌云、灌南等诸多园区全面停产整治,导致染料及间苯二胺中间体供给大幅收缩,产品价格快速上涨。报告期内,公司染料业务实现营业收入53.55 亿元,同比增长4.6%,产品均价5.29 万/吨,同比增长19.4%,销量10.1万吨,同比下降12.4%。中间体业务实现营业收入23.77 亿元,同比增长30.0%,产品均价4.26 万/吨,同比增长36.3%,销量5.6 万吨,同比下降4.6%。根据公司披露的经营数据,Q2 分散染料价格由Q1 约4.0 万/吨上涨至约4.5 万/吨,活性染料价格由Q1 约2.8万/吨上涨至约3.5 万/吨,间苯二胺价格由Q1 约3.8 万/吨上涨至约5 万/吨,间苯二酚价格由Q1 约8.0 万/吨上涨至约9.0 万/吨(以上均为不含税价格)。受益于染料和中间体价格上涨,上半年销售毛利率约47.0%,同比提升约2.7 pct,Q2 单季度销售毛利率环比提升5.4 pct 至49.6%,再创历史新高。

    公司房地产业务进展顺利,经营性现金大幅转正。公司房地产项目进展顺利,华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁收尾工作,已取得上海市静安区控制性详细规划局部调整的批复,接下来将进一步优化整体设计方案。大统基地项目工程进度有序推进,预计将在明年开始预售。黄山路项目一期进入收尾验收中,确保今年实现交房并确认收入。房地产大规模支出阶段已过,公司上半年经营性现金流量净额为30.14 亿元,较去年同期-3.26亿元大幅转正。

    外部环境不确定性导致需求低迷,染料价格回落至低位,期待旺季下游回暖。由于外部环境不确定性加强,对下游纺服出口信心影响加大,叠加行业进入淡季,六七月份染料需求大幅下滑,导致染料价格快速回落。当前分散染料成交价回落至约2.8 万/吨,活性染料成交价约2.6 万/吨。传统“金九银十”旺季临近,染料需求有望迎来改善,带动产品价格反弹。

    投资建议:维持“增持”评级,由于染料价格大幅下滑,下调盈利预测,预计2019-21 年归母净利润45.00、47.20、52.34 亿元(原值59.65、61.98、63.91 亿元),对应EPS 1.38、1.45、1.61 元,PE 11X、10X、9X。

    风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期