国恩股份(002768)：业绩符合预期 改性 复合 光显材料等齐头并进

公司发布2019 年半年报：上半年实现营业收入20.29 亿元（YoY +43.1%），归母净利润1.68 亿元（YoY +35.2%），其中Q2 营业收入11.29 亿元（YoY +35.4%，QoQ +25.4%），归母净利润0.88亿元（YoY +28.4%，QoQ +11.4%），业绩符合预期。

    家电汽车客户合作持续深入，改性材料业务维持稳健增长。改性材料业务实现营业收入9.63 亿元，同比增长17.5%，毛利率16.9%，较去年同期下降1.9 pct。公司在与海尔、海信等原有大客户继续深化合作的基础上，持续推进与格力、奥克斯、联想、和而泰等客户的业务量增长，供货量大幅提升；实现康佳、创维、兆驰、小米电视黑电系统的批量供货。此外公司牢牢把握小家电市场机遇，持续加强与小米供应链（智米、云米、华米等）、九阳等客户深入合作，供货量同比大幅上升。汽车业务方面，已实现了比亚迪、陕汽、北汽、福田、吉利等汽车供应链体系的现批量供货；与现代、比亚 迪、福田等在新材料认证方面进行开发合作。

    复合材料、光显材料业务拓展顺利，培养新的利润增长点。近两年来，复合材料和光显材料成为公司快速发展的新增利润点。报告期内，复合材料业务实现营业收入5.30 亿元，同比增长135.4%，毛利率19.7%，较去年同期提升1.8 pct。上半年在现有热固性复合材料的基础上开发了鼎信科技SMC 产品——配电开关监控终端外壳，成功完成了配电行业产品的研发生产；为特锐德箱式变电站拓展开发了防火门、顶盖等非金属化解决方案；在为青岛特来电先期开发的标准类第三代非金属直流终端充电桩壳体基础上，研制开发了定制类非标拓展产品，并全面推向市场应用；此外公司正在加快专用汽车及配套热固性轻量化材料业务布局。光显材料业务方面，报告期内实现营业收入2.54 亿元，同比增长138.1%，毛利率20.4%，较去年同期下降2.2 pct。子公司国骐光电在与原有大客户深化合作的基础上，顺利进入夏普供应链体系，并且在韩系、日系、欧系主要客户群中完成主力机型的试样检测。

    国骐光电上半年实现营收1.11 亿元，实现净利润294 万元。

    药用保健辅材短期下滑，人造草坪发展逐渐起步。体育休闲及药用保健辅材业务实现营业收入1.42亿元，同比增长21.0%，毛利率27.9%，较去年同期下降2.4%。其中药用保健辅材主要子公司益青生物实现营业收入0.99 亿元（YoY -6.6%），实现净利润945 万元（YoY -36.5%），益青生物正在通过技术创新，持续提升产品质量和设备运行效率，扩大市场占有率。扣除益青生物营收后，体育草坪营收约0.43 亿元。报告期内，公司完成平度中小学1.68 亿工程项目；部分完成城阳、即墨区中小学塑胶跑道及人造草坪工程项目工作；完成了国内包括东北、华北、西北、四川、新疆等区域的30余家新客户的开发工作，并实现批量供货；2018 年世界青少年足球赛“哥德杯中国”落户青岛市城阳区，青岛市城阳区政府、世界青少年足球联合会与公司共同投资打造“白沙湾足球运动公园”，成为“哥德杯中国”的永久性举办地，后续将陆续承办世界级各类国际体育赛事。公司人造草坪正在进行FIFA 官方认证，未来有望进一步打开市场空间。

    投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2019-21 年归母净利润4.25、5.53、7.36 亿元，EPS 1.57、2.04、2.72 元，对应PE 14X、11X、8X。

    风险提示：改性塑料价格下跌，新项目市场开拓不及预期