华测检测(300012):第三方检测龙头 业绩进入快速放量期

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/倪正洋 日期:2019-08-21

第三方检测民营龙头,上市9 年营收复合增速+29.4%:华测检测成立于2003 年,起家于贸易保障检测业务,通过多年来的内生外延,已成为国内最大的民营综合性检测服务机构。公司目前已覆盖生命科学、工业品、消费品和贸易保障四大领域。以食品检测和环境监测为主的生命科学检测板块2018 年收入占比53.2%,是公司最大业务板块。公司2018年营收和归母净利分别为26.8 亿/2.7 亿元,9 年营收/归母净利润CAGR分别为+29.4%/+18.9%,增长稳定。根据19 年半年报,公司19H1 营收、归母净利和扣非归母净利分别为13.3 亿/1.6 亿/1.2 亿元,同比+22.2%/+213.6%/+417.4%,显示出公司精细化管理取得成效。

    检测行业抗周期属性明显,第三方模式突破千亿市场规模。第三方检测市场下游细分领域和涉及地域广,行业下游既有工业、石油燃气和矿产品等顺周期品种,也包含基建产业链相关的逆周期品种,同时具备日用消费品等周期不敏感品种。因此,业务布局广泛的公司能更好的把握市场碎片化特征,强化自身抗周期性;同时,下游行业检测业务外包与政府强检放开使市场逐渐向第三方检测业务倾斜,根据前瞻产业研究院预测,2020 年我国第三方检测规模将达到1469 亿元,七年CAGR达18.2%,占整体检测市场比重将达到43.0%,较13 年+10.5pct。

    前期布局+核心人员引进提升公司公信力,精细化管理驱动长效发展:

    公信力是第三方检测企业的核心竞争力。为提升公信力,公司获取中国认可委员会CNAS、美国消费品CPSC 等资质,与沃尔玛、伊利等大客户确立长期合作关系,在全国建设130 多个实验室,进行20 多次增资与并购。18 年以来公司先后引入前SGS 的中国区总裁申屠献忠先生为公司总裁,前SGS 中国工业、交通及消防科技部总经理曾啸虎先生为公司副总裁,并授予相应团队2535 万份股票期权。SGS 中国区带头人的加入及长效激励措施强化了公司在消费品和工业品领域的布局,带动业内精英更踊跃加盟华测,叠加前期布局推动公司迈向国际大公司。此外,公司从18 年中旬开始大力推行精细化管理,人均产值首次突破30万元,净利率逼近SGS,预计随着公司进一步降本增效,公司盈利能力有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司将搭乘检测行业国产化的趋势,把握市场碎片化特点,继续实现营收20%以上的增长速度,同时在推进精细化管理,提升投资回报率和人均产值的基础上,公司的盈利能力将进一步增强,业绩有望进入快速放量期。预计公司2019-21 年归母净利润4.09、5.62、7.13 亿元,对应PE 51、37、29X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:各事业部质量控制风险;收入增速不及预期;成本控制不及预期;行政处罚影响公司检测资质风险