浙江鼎力(603338)：关税影响致中报营收增速承压 看好臂式新品放量推动新一轮成长

报告要点

    事件描述

    浙江鼎力发布2019 年中报：实现营收8.49 亿元，同比增长8.05%；归母净利润2.60 亿元，同比增长26.79%。其中，2019Q2 营收、归母净利润分别为4.64、1.59 亿元，同增-2.05%、17.79%。

    事件评论

    加征关税致北美收入大幅下滑，公司区域和产品销售结构不断优化。上半年公司实现国内营收4.01 亿元，同比增长35%，国内市场营收比重由2018年全年的42%升至上半年的51%，整体而言，国内收入继续保持较快增长，增速符合预期。美国加征关税对公司海外最重要的北美市场影响较大，上半年北美市场营收同比下降约54%，北美占海外营收比重降至33%。公司积极调整市场策略以应对北美市场贸易摩擦影响，加强欧洲、亚洲及其他市场拓展力度。上半年欧洲、亚洲及其他市场营收分别同增47%、22%，占海外营收比重分别升至39%、28%，欧洲和亚洲市场发力实现快速增长，美国市场占比下降，区域销售结构呈现优化；分产品来看，上半年国内市场臂式产品供不应求，公司臂式产品国内实现销售额0.72 亿元，同增88%，占国内市场营收比重同比提升5.02pct 至约18%。

    Q2 毛利率环比小幅下滑，深耕精细化管理，净利率水平创历史新高。Q2 公司毛利率环比小幅下滑2.12pct 至40.77%，主要或受制于毛利率仍较低的臂式产品占比提升以及美国关税征收影响。公司Q2 净利率升至34.29%创历史新高，同环比均有所提升。公司加强精益化管理，着力降本增效，上半年期间费用率降至9.15%，其中财务费用率源于利息收入增加大幅下降。

    高端臂式项目明年投产，看好臂式新品放量推动新一轮增长。我们认为，上半年增速虽受短期外部影响，但海外区域销售结构不断优化。公司目前已跻身一线品牌行列，租赁商和终端客户口碑良好，剪叉产品性能持续升级，新臂式推广获市场广泛认可，目前，国内臂式占比仅约10%，远低于欧美市场的30%-40%，国内市场未来几年仍将是高速成长的蓝海市场。同时，短期来看，下半年国内需求也有望继续改善。

    预计公司2019-2021 年归母净利润分别为6.19、8.75、12.46 亿元，以最新股本计算，EPS 分别为1.78、2.52、3.59 元/股，以最新收盘价计算，对应PE 分别为38 倍、27 倍、19 倍，继续重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示： 1）中美贸易谈判进展不及预期；2）行业竞争加剧；3）汇率大幅波动；4）募投项目建设进度不及预期。