东易日盛(002713)半年报点评：中期业绩疲弱待改善 现金流价值突出

Q2 收入放缓致中期业绩亏损，下半年有望改善。2019H1 公司实现营收18.6亿元，同比增长3%；业绩亏损6181 万元，去年同期盈利1097 万元，主要因公司收入增长放缓、毛利率有所下降及费用率有所上升。分季度看，公司Q1/Q2 分别实现营收8.0/10.7 亿元，同比增长11%/-2%；分别实现归母净利润-7969/1788 万元，去年同期为-6207/7304 万元。分板块看，上半年公司家装/精工装/公装业务分别实现营收16.4/0.3/1.6 亿元，同比增长2%/149%/-5%，其中速美业务实现营收1.2 亿元，去年同期为0.4 亿元，实现大幅增长。公司2019Q2 收入下滑主要系2018Q4 新签订单显著下滑所致，而2019H1 新签订单实现增长，因此我们预计下半年公司收入有望改善。

    毛利率小幅下降，现金流持续表现优异。2019 上半年公司毛利率33.4%，较上年同期下降2.7 个pct，其中家装业务毛利率为31.6%，较去年同期下降2.3 个pct，主要系客单价承压及用工成本上升所致。期间费用率34.5%，较上年同期提升2.3 个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+1.2/+0.7/+0.1/+0.3 个pct，销售费用率提升主要系上半年公司业务宣传、销售团队扩充和客户资源拓展等前期工作较多所致。资产减值损失较上年减少574.7 万元。净利率降低3.9 个pct 至-3.3%。2019 年上半年公司经营性现金流量净额2.3 亿元，与上年同期基本持平，在当前紧信用环境下，现金流仍然表现优异难能可贵。收现比/付现比分别为113.3%/113.3%，同比变动-0.4/+1.3 个pct。

    H1 订单重回小幅增长，调整营销策略以期打开新局面。公司上半年合计新签订单24.0 亿元，同比增长8%，相比去年Q4 下滑17%有所改善，其中家装/公装业务新签订单20.5 /2.2 亿元，分别同比3%/-7%，增速较去年同期变动-3/-52 个pct，新签精工装业务订单1.3 亿元（去年同期为新签70 万元），家装业务订单增长有所放缓，精工装业务实现较快增长。分季度看，2019Q1/Q2 分别新签订单11.5/12.6 亿元，同比增长9%/7%。截止2019Q2末，公司在手已签约未完工订单39.1 亿元，其中家装/精工装/公装业务分别为32.1/2.7/4.2 亿。面对精装交付、售房限价政策，公司积极推进定制精装（B2B2C）业务，助力中小开发商实现批量个性化交付，同时也在探寻翻新、局装等新业务领域，有望促订单改善。

    信息化管理系统有望提升经营效率，促管理半径扩大。公司近年来持续向信息化管理方向转型，不断提升设计、采购、施工等环节管理效率：1）通过Sass 系统大数据分析客户画像，精准营销以提高客户线索转化率；2）DIM+系统实现三维施工图自动生成和自动精准报价，目前图纸的算量及报价准确率达95%以上；3）通过“在线监理系统”掌控工程质量、进度、风险，提升协同效率，目前速美业务上线率100%；4）易日通业务提供泛家居领域仓配装供需链一体化服务，供应链效率不断提升，促公司管理半径持续扩大。

    投资建议：根据公司目前在手订单情况，我们预测19-21 年公司EPS 为0.60/0.66/0.75 元（18-21 年CAGR 为7.9%），当前股价对应PE 分别为14/13/12 倍，预期股息率6%，鉴于公司极佳现金流，维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控风险，市场竞争加剧风险，成本快速上涨风险。