德赛西威(002920):拐点出现 新客户和新业务Q2获得重大突破

投资要点:

    公司发布2019 年半年报:上半年实现营业收入22.71 亿元,同比-20.59%,归母净利润1.02 亿元,同比-64.37%,扣非后归母净利润4642 万元,同比-82.36%。公司发布2019年1-9 月经营业绩的预计:2019Q3 单季度预计实现归母净利润3276 万元至5276 万元,2018Q3 单季度归母净利润5128 万元,同比-36.11%至2.90%。

    2019 上半年业绩符合预期,2019Q1-Q3 逐季增速改善,出现拐点! 根据2018-2019年逐季收入与利润增长图和三季度预告,2019Q1-Q3利润增速分别-73%/-54%/-16%(中位数),逐渐改善,拐点出现。

    Q2 单季度收入环比改善,毛利率环比回升,预计收入环比改善原因系新产品或新上市车型在Q2 有所体现,毛利率回升主要系出货量上升摊薄固定成本所致。从上半年整体上来看,今年上半年公司配套车系销量共计256 万台,去年同期325 万台,同比-21%,与营收下滑幅度相匹配——上半年国内整体车市低迷(销量同比降14%)是导致德赛西威收入下滑的最主要因素。其中车载信息系统下滑幅度(-59%)大于车载娱乐系统下降幅度(-13%),主要因为车载信息配套客户主要为自主品牌客户,而车载娱乐系统配套客户为合资品牌客户,在上半年合资品牌整车厂乘用车销量的下滑幅度(-8%)明显小于自主品牌整车厂(-22%)。从单季度业绩来看,Q2 单季度实现营收12.68 亿元,同比-13%,环比+26%,出现明显改善,根据西威配套车系数据,Q1 配套车系销量为137 万辆,Q2为119 万辆,在存量车系销量环比下滑的情况下收入实现逆向增长,我们推测主要系Q2新产品或部分搭载公司产品的新车型上市所致;另外2019Q2 毛利率为23.28%,2019Q1毛利率为20.56%,相比于Q1 提升了2.72%,主要原因系出货量上升摊薄固定成本所致。

    虽然从财报上看公司业绩短期仍然有压力,但是我们认为此份中报中有几处重要信息非常值得投资者重点关注!反映公司基本面已经处于重大变革期:(1)公司新突破丰田、长安福特等大型合资品牌新客户,说明公司客户结构和盈利能力在未来将得到明显优化。(2)代客泊车(L3)、V2X(车路协同)产品获得国内及国际领军车厂定点,并且将分别于2021年和2020 年量产——说明德赛西威的技术能力已经从L2 上升至L3,智能驾驶的业务边界也由”单车智能“拓展到”网联化(车路协同)”领域。(3)车联网“纯软”业务已获多个合资品牌项目订单,说明西威已经不再是一个纯粹的卖硬件的公司。可以从中明显看出公司开始逐渐走出所擅长的“硬件”舒适圈,发展软件盈利模式的“软化”逻辑。

    下调盈利预测并维持“买入”评级。我们将德赛西威2019 年/2020 年/2021 年EPS 由0.83元/1.26 元/2.13 元分别下调至0.49 元/0.88 元/1.61 元,当前股价对应PE 分别为53 倍/29倍/16 倍。我们仍然看好公司明年下半年和后年业绩高增的确定性以及长期成长逻辑,仍然维持之前给出的“买入”评级。