江苏银行(600919)2019年中报点评:盈利继续高增 风险积极处置

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2019-08-21

公司作为大型的城市商业银行,在本地经营、小微业务等方面具备优势,同时不良风险出清中,较高的拨备也减轻了未来财务的压力;此外当前估值较低且高分红,预期股息率较高,对长线稳健资金具备吸引力。维持“增持”评级。

    江苏银行2019 年上半年实现归母净利润78.7 亿元,同比增长14.88%(Q2 单季同比+15.33%)。收入端继续保持高增长(上半年同比+27.3%,Q2 同比+25.4%),其中利息净收入仍是负增长、但幅度较Q1 显著收窄,非息收入则因会计准则切换而大幅增长;支出端拨备计提尽管仍积极,但力度较Q1 有所收敛(上半年资产减值损失同比+61.4%,Q2 同比+48.5%);此外所得税节约也成为盈利高增的重要原因(上半年实际税率仅8.23%)。

    二季度利息净收入明显改善,灵活的资产配置策略是主因。由于受新会计准则切换影响,上半年利息净收入同比下降11.9%,但二季度明显好转(Q2 利息净收入同比降幅收窄至2.7%,且Q2 环比Q1 增长13.5%),推测与积极的资产配置策略有关。

    量的方面,Q2 扩张速度有所放缓(总资产环比+2.07%,低于Q1 的4.14%),但在结构上向收益相对较高的资产倾斜,一方面压降同业资产、以及部分金融投资(FVPL 和FVOCI 两个科目),另一方新增规模主要配置到信贷(对公以及零售的消费贷、按揭等)和以摊余成本计量的金融资产(推测主要是非标资产);价的方面,公司披露上半年累计净息差1.83%,较去年有较大升幅(2018 全年累计1.59%),虽然公司未披露Q2 单季净息差,但是结合Q2 利息净收入的环比增速和资产增速来看,推测净息差仍保持上升趋势。

    非息收入仍旧同比高增,新会计准则切换驱动投资收益扩大是主因。上半年非息收入同比+138%(Q2 同比+95%),其中:1)投资收益同比增长334%,是非息收入继续高增长的主要原因,仍与新准则切换有关;2)不过手续费净收入却并未延续1 季度的改善趋势,Q2 同比环比都出现下滑(同比-9.5%,环比-10%),主要是托管、结算清算以及代理等业务增长不佳所致。

    上半年仍旧积极暴露不良和处置风险。不良率维持稳定,自2018Q3 以来公司不良率已连续4 个季度维持在1.39%,不过关注率在2 季度却上升9BPs 至2.34%,逾期90 天/不良指标也较年初上升4.28pcts 至90.79%;从上半年累计来看,风险暴露和处置的节奏相比去年仍然保持积极(今年上半年不良生成率0.63%,2018H1/H2分别为0.88%/51%),季度之间小幅波动无需过分担忧。拨备应对能力进一步夯实,Q2 拨备覆盖率环比上升6.81pcts 至217.57%,得益于仍旧积极的拨备计提力度,我们测算Q2 单季信用成本尽管较Q1 略有下降,但上半年仍保持在1.36%的较高水平(高于2018 全年的1.15%)。

    风险因素:宏观经济失速;风险恶化超预期。

    投资建议:公司作为大型的城市商业银行,在本地经营、小微业务等方面具备优势,同时不良风险出清中,较高的拨备也减轻了未来财务的压力;此外当前估值较低且高分红,预期股息率较高(6%左右),对长线稳健资金具备吸引力。维持2019/20年EPS 预测1.21/1.41 元,当前股价对应2019 年0.67xPB,维持“增持”评级。