立讯精密(002475)半年报点评：平台优势显著 多领域齐头并进

事项：

    公司公布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营收214.41亿元（78.29%YoY），归属上市公司股东净利润15.02亿元（81.82% YoY）。

    平安观点：

    半年报业绩高增，管理持续优化：公司公布2019 年半年度报告，2019 年上半年公司实现营收214.41 亿元（78.29% YoY），归属上市公司股东净利润15.02 亿元（81.82% YoY）。上半年公司销售毛利率和净利率分别为19.24%和7.24%，公司上半年业绩整体符合预期。分业务来看：消费电子、电脑、汽车和通讯互联产品及精密组件的营收分别为166.62 亿元（99.32% YoY）、14.34 亿元（-12.81% YoY）、10.66 亿元（46.32% YoY）和15.48 亿元（52.21% YoY），营收占比分别为77.71%、6.69%、4.97%和7.22%，毛利率分别为18.93%、21.65%、16.40%和21.41%；费用端：2019 年上半年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别为0.76%、0.90%和9.31%，与去年同期相比分别下降0.08pct、0.18pct 和0.21pct，费用端控制较好。经营活动产生的现金流量净额为41.88 亿元，较去年同期增长95.51%。运营管理持续优化：公司应收账款周转天数84 天，较去年同期减少10 天；存货周转天数为55 天，较去年同期减少13 天。同时，公司预计前三季度业绩归母净利为24.86 亿元-26.51 亿元，同比增长50%-60%。

    平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。一方面，公司不断拓展连接器下游应用领域，通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK 和苏州丰岛的并购，公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面，公司积极布局新兴领域，成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域，实现产业链横向拓展，为未来业绩增长创造新动能。在新能源汽车领域，公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前，公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，业绩也将持续释放。

    投资策略：公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。公司作为一家平台型企业，技术和管理兼备。考虑到Airpod 出货高增长，我们调升公司盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利分别为40.09/53.04/68.28 亿元（原值为37.12/49.76/62.87 亿元），对应的PE 分别为34/26/20 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）客户相对集中风险：公司客户集中度相对较高，大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。