宝钛股份(600456)：量价均大幅上升 19H1延续高增长

公司19H1 归母净利润同比增加225%，超出此前预期

    公司19H1 营收19.65 亿元，同比增加24.42%；归母净利润1.11 亿元，同比上升225.00%；第二季度归母净利润0.81 亿元，同比增加91.71%，环比增加179.31%，公司上半年业绩超出我们预期。由于上半年钛市场需求旺盛，产品价格上涨并且公司产销量大幅增加，我们上调盈利预测，此次预计公司19-21 年EPS 分别为0.61/0.68/0.78 元，维持增持评级。

    钛材销量大幅增长，产品毛利率显著增加

    公司19H1 钛产品产销量大幅增长，上半年生产钛产品10645 吨，同比增长69%；销售钛产品10170 吨，同比增长75%。公司19H1 产品综合毛利率为20.25%，同比上升3.67 个百分点。毛利率上涨一是海绵钛和钛材价格同比上涨，据亚洲金属网，19H1 海绵钛和钛板均价分别上涨18%和13%；二是产销量扩大以后公司民用钛产能利用率提高，单位产品成本下降。需要注意价格虽然上涨，但公司上半年营收增速小于销量增速，可能与附加值略低的民品以及海绵钛在营收中占比增加有关，或反映民品需求旺盛。此外公司预告今年Q1-3 归母净利润同比将继续有较大增幅。

    化工领域钛材需求旺盛，海绵钛利润明显增厚

    据瑞道金属网，18 年化工两碱设备投资与换新需求增加，拉动了民用钛材和海绵钛消费，18 年化工领域钛材消费量为26052 吨，同比增长8.79%。我们认为此趋势已延续至19 年，公司销量增长或与此有关，消费量增长也带动了钛产品价格上行。海绵钛方面，据亚洲金属网，19 年初至8 月20日海绵钛价格从6.6 万元/吨上涨至8.0 万元/吨，涨幅21%，而全流程法原材料高钛渣价格仅从5770 元/吨上涨至6300 元/吨，涨幅不及海绵钛，原材料镁锭价格同期下跌10%至16750 元/吨，海绵钛利润显著增厚。公司控股子公司宝钛华神19H1 实现3536 万元净利润，同比增加38.23%。

    先行指标提示化工钛材消费热度延续，高端钛材需求有望延续高增长

    由中国有色协会，我国每年化工钛材消费量与两碱企业在建工程呈正相关，而两碱企业在建工程变化滞后其ROE 约1 年。18 年末SW 两碱企业ROE接近11%，为10 年以来新高。故我们判断19H2 化工领域设备投资和钛材消费热度仍将延续。高端领域方面，18 年我国航空航天钛材消费量为10295 吨，同比增长14.6%，高增长延续。新一代空军机型即将集中列装，军用高端钛材与民用钛消费共振，我们对未来钛市场整体需求较乐观。

    产销量和价格上涨，调高盈利预测，维持增持评级

    考虑到产品价格与公司产销量均同比上涨，我们上调公司盈利预测。预计公司19-21 年归母净利润为2.62/2.92/3.34 亿元，较上次报告上调29.1%/11.5%/14.8%，并预计公司19 年BVPS 为8.75 元，较上次上调0.5%。根据可比公司19 年平均2.62 倍的Wind 一致预期PB，考虑到公司在钛材行业中的龙头地位与业绩高增速，我们给予公司一定溢价，给予其19 年2.8-3.0 倍PB，目标价24.50-26.25 元，维持增持评级。

    风险提示：公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。