飞凯材料(300398)2019年半年报点评:需求不振影响业绩 中期关注下游拐点与新产品

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:刘单于 日期:2019-08-21

事件:

    公司发布2019 年半年报,2019H1 营业收入7.46 亿元,同比增长0.5%;归母净利润1.22 亿元,同比下降21.36%,其中非经常性损益956 万元。

    利润同比下降主要受下游需求影响。财务费用本期同比增长119.94%,主要受短期借款增加并拓展多种融资渠道所致。

    点评:

    光纤行业需求疲软,紫外固化材料业绩承压

    受光纤行业产能过剩和去库存压力影响,光纤涂料需求出现下滑,紫外固化材料收入同比下降13.97%,公司以价换量稳固市场地位,对应产品毛利率同比下降1.58%,但仍具备33.7%的较高毛利率。随着6 月份工信部发放5G 牌照,5G 建设进度加快,对光纤需求将起到提振作用,并随着行业内生性淘汰机制,行业有望迎来拐点,预计下半年下游需求将好于上半年。

    下游面板价格下降,传导上游原材料面临价格压力

    受面板行业竞争加剧,面板价格持续下滑影响,公司液晶材料面临价格下行压力,但作为国内领先的液晶材料供应商,公司市场份额还在稳步提升,出货量的上升对冲了产品价格下跌,电子化学材料收入同比增长5.21%,毛利率同比下降7.26%。随着50 吨混晶和100 吨单晶产能产量稳步提升,公司显示材料单位成本有望继续优化,同时进一步稳步行业龙头地位。公司还继续拓展OLED 材料,随着销量逐步增加,显示材料板块将多点开花。

    深耕电子化学品材料,打造国内电子材料领先平台

    公司持续加大研发投入,本期研发支出占营业收入比例为7.4%。公司在面板光刻胶,OLED 发光材料陆续取得进展,产品逐步导入下游,将成为公司新的增长引擎,同时公司还通过外延式发展布局电子封装材料,打造多产品材料平台。目前TFT 光刻胶项目、OLED 项目、电子封装材料基地正在建设中,建成后将进一步加强公司实力。

    投资建议与盈利预测

    由于今年下游需求表现不振,适当下调盈利预测,预计2019-2021 年公司实现营业收入15.60/18.80/23.08 亿元,归母净利润分别为2.62/3.30/4.22亿元,对应EPS 分别为0.51(-0.32)/0.64(-0.4)/0.82(-0.52)元/股,对应PE 分别为26/21/16 倍。给予公司2020 年25 倍估值较为合理,对应目标价16 元/股,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期、新产品导入不及预期,产品价格继续下降等。