酒鬼酒(000799)：内参发力趋势不改 利润有望持续显现

公司业绩

    酒鬼酒于8 月20 日发布2019 年半年报，报告期内公司实现营业收入7.09亿元（同比+35.41%），归母净利润1.56 亿元（同比+36.13%），与此前业绩预告一致。上半年公司实现EPS 为0.48 元。

    业绩点评

    内参终端持续发力，二季度酒鬼放量助推收入实现较高增长。此前内参酒销售公司总经理王哲在内参70 周年纪念酒上市发布会中表示，内参酒2019 年上半年已接近完成2018 年全年销售额，但从报表端来看，上半年内参实现收入增速为56.13%，与此前我们翻倍的预测产生误差。料上半年内参发货政策有所调整（比如发货可能会有买赠活动），导致终端销售情况与报表端产生差异，而这也恰好解释了内参毛利率的下降（1H19 内参毛利率同比下降2.87pct）。此外据我们渠道跟踪，酒鬼系列一季度尚处于去库存状态，而二季度进入补库存周期，酒鬼放量助推公司二季度收入同比增长40.49%。

    费用端同比下降推动二季度归母净利率同比增长60.14%。上半年公司实现毛利率77.59%，同比下降0.76pct，预计主要由于内参政策调整所致，同时产品结构优化对冲一部分，使得整体毛利率仅略有下降。上半年公司销售费用率为25.70%，同比下降0.82pct，其中1Q/2Q 分别为26.16%/25.25%，分别同比+0.59pct/-2.23pct，其中二季度销售费用率同比、环比均有明显下降，与我们此前预测一致，预计二季度广告费用有明显下降，利润端实现边际改善。同时上半年公司效率提升，管理费用率也同比下降1.73pct，推动上半年公司归母净利润同比增长36.13%，净利率同比提升0.12pct。

    内参价格有望拉升，结合酒鬼外拓，助力公司短期目标的实现。8 月19日，内参酒价值研讨会在沈阳召开，会上推出的内参第一款纪念酒定价2999 元/瓶。会上王哲表示，内参酒未来还将陆续推出生肖酒、文化酒、纪念酒等系列产品，满足消费者个性化需求，拉升内参酒的价格表现。整体来看，在内参放量以及酒鬼外拓的推动下，全年收入端有望实现超预期增速，继续乘势而上。而下半年随着内参、酒鬼的持续放量以及产品结构的持续优化，利润有望持续显现，全年不改利润修复态势。

    盈利预测

    预计2019-2021 年收入分别为15.49 亿元/19.92 亿元/25.25 亿元，同比+30.5%/28.6%/26.7%，归母净利分别2.91 亿元/3.78 亿元/4.87 亿元，同比+30.7%/+29.9%/+28.8%，对应EPS 分别为0.90 元/1.16 元/1.50 元，目前股价对应19/20/21 年PE 分别为32X/25X/19X，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期