酒鬼酒(000799)2019半年报点评:主力产品、重点区域保持快速增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/马铮 日期:2019-08-21

  本报告导读:

      Q2 业绩增速较快,弹性大,内参、酒鬼系列保持快速增长,华中、华北等重点市场均保持快速增长势头,经销商库存处在2 个月安全区间,短期增长的确定性较强。

      投资要点:

      投资建议:公司品牌价值大,收入体量尚小,短期增长确定性较强。内参有望在核心大商合力运作下持续招商、实现品牌回归。酒鬼系列受益品牌提升,辅以阶段性促销政策,渠道库存较低。维持2019-2021年公司EPS 为0.89/1.15/1.52 元,考虑到公司动销向好带来更强的业绩确定性,提高目标价至35 元,对应2020 年30X PE,增持评级。

    Q2 业绩增速较快,弹性大。H1 收入7.09 亿、归母净利润1.56 亿,同比增长35%、36%。Q2 收入3.6 亿、归母净利润0.83 亿,同比增长41%、60%。毛利率平稳略降,销售费用均匀投放(0.9 亿/季),Q2销售费用率环比降1pct 至25%,受益于此,净利率环比提升2pct 至23%。预收款、应收票据均呈现季度性回落,销售收现与收入相匹配。

    各产品、各区域均保持快速增长势头,产品毛利略降或与结算价调整、打款政策有关。H1 收入分产品看,内参1.6 亿(+56%)、酒鬼系列4.7 亿(+34%)、湘泉0.7 亿(+42%),内参、酒鬼系列毛利率均同比略下降1-3pct,预计与内参公司结算价、销售折扣等因素有关。分地区看,华中和华北收入占比达87%,且H1 快速增长,增速分别达33%、39%,华南、华东基数较小,同样保持快速增长。

    动销向好,内参批价稳中有升,酒鬼阶段性促销力度大。近期渠道反馈,内参一批价回升至870-880 元,较5 月份环比涨30 元左右,终端成交价也顺势涨至1050 元以上。酒鬼酒近期开展大力度促销,红坛终端成交价320 元左右。经销商库存处在2 个月安全区间,酒鬼和内参系列打款、发货错开时间,有助于降低经销商周转压力。

      风险提示:省内销售、省外扩张不及预期,行业环境恶化等。