华锦股份(000059)2019年中报点评：上半年业绩符合预期 石化装置检修完成改善生产情况

事件：8月20 日，公司发布2019 年半年度报告，报告期内实现营业收入183.29 亿元，同比增长12.59%，实现归属于母公司净利润 5.38 亿元，同比下降29.44%。

    经营情况符合预期，国际油价波动影响毛利率水平

    报告期内公司各生产装置平稳运行，产销情况良好，生产尿素29.8 万吨，与去年同期基本持平；油品和聚合物产量同比分别增加25 万吨和2.9万吨；累计外销产品449 万吨，产销率达到101.6%。由于公司石化装置检修完毕，油品正常生产，本期发生消费税8.63 亿元，同比增长33.17%。公司上半年经营情况符合预期，营收同比增长12.59%，但由于报告期内国际油价波动较大加上人民币贬值带来的压力，公司营业成本同比增长19.12%，毛利率较去年同期下降4.55 个百分点至16.98%。

    财务结构持续优化，检修完成费用水平显著降低

    上半年公司财务结构不断改善，资产负债率降至49.37%，公司目前现金流动性充裕，流动比率为1.94，短期偿债能力较强。上半年公司降本增效，三费合计减少4.69 亿元，其中管理费用同比下降41.08%，主要系石化装置三年一次的设备大修已完成，大修费用减少，改善公司盈利能力。在国内安全环保整治加强的环境下，公司未发生重大安全环保事故，加之石化装置检修已全部完成，进一步提高生产安全性。

    倚靠兵器集团战略资源，有望参与沙特精细化工项目

    2017 年5 月，兵器集团与沙特阿美等签署联合开发协议，宣布将合建炼油、化工、零售一体化联合项目。2019 年上半年，华锦阿美石油化工有限公司正式成立，预计华锦阿美项目将加速推进。该项目建设规模为1500万吨/年炼油、150 万吨/年乙烯、130 万吨/年PX，总投资金额超100 亿美元。公司作为兵器集团旗下唯一石化板块的上市公司，有望适时参与该项目建设，提升公司石油化工和精细化工板块的竞争力。

    盈利预测及投资建议

    公司上半年业绩符合预期，随着油价企稳，公司盈利能力有望回升。我们维持公司2019-2021 年的盈利预测，预计公司2019-2021 年的净利润13.15/16.88/24.76 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.06/1.55 元，维持“增持” 评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险、行业周期性风险、安全环保风险。