珀莱雅(603605)：多品类、多品牌的平台型美妆龙头可期 重申TOP PICK

预测盈利同比增长30-33%

    据淘数据监测，珀莱雅Q2 以来线上渠道保持快速增长势头，我们预计公司中报收入端有望实现约27-30%的增速，利润端有望同比增长30-33%。近期公司经营亮点突出：热销爆款黑海盐泡泡面膜冲顶阿里平台贴片式面膜全网销量第一，印证公司较强的爆款打造能力；同时，多品牌、多品类美妆生态持续完善。重申Top Pick推荐，看好公司作为国货美妆龙头的发展前景与可持续成长趋势。

    关注要点

    1、新品黑海盐泡泡面膜位列阿里平台贴片面膜全网销量第一，印证公司爆款打造能力。2019 年以来公司新品频频发力，持续打造热销爆款。根据淘数据监测，珀莱雅黑海盐泡泡面膜2019 年7 月上升至阿里平台贴片式面膜全网销量第一，目前月销量已突破80万笔，印证公司较强的新品研发、爆款打造能力，以及灵活的供应链组织能力和生产体系，为公司业绩的可持续增长奠定基础。

    2、灵活组织架构，助力打造多品类、多品牌、全产业链的平台型美妆集团。未来1-2 年，受益于彩妆、精华等高增速品类的扩充，持续分享高增速品类增长红利；未来2-3 年，通过搭建内部孵化平台，横向通过控股、参股新锐品牌，搭建多品牌矩阵，纵向通过战略合作营销公司等形式，提升珀莱雅营销、内容制作等短板。当前公司已投资或合作的公司包括：美妆品牌Y.N.M、Timage、TZZ等，跨境品牌或跨境渠道仲文电商、香港可诗、WYCON 等，生态能力类公司杭州万言、宁波色古、熊客等，灵活的组织架构及管理模式有望助力公司向多品类、多品牌的综合性美妆龙头跨越。

    3、成长逻辑持续兑现，预计中报实现较快增长。公司2019 年提出“年轻化、国际化、平台化、生态化”战略，借力新品推出及爆款打造，结合多元营销模式的运用，持续分享美妆行业高速增长潜力。我们看好公司作为国货美妆龙头的发展前景与业绩可持续成长趋势，重申Top Pick 推荐。

    估值与建议

    维持盈利预测。当前股价对应2019/2020 年40/30xP/E，维持跑赢行业评级，基于公司业绩增长较强确定性和估值切换，上调目标价15%至90 元人民币，对应2019/2020 年47/35xP/E，较当前股价有19%上涨空间。

    风险

    线上增速放缓，行业竞争持续加剧。