荣泰健康(603579):受共享业务及海外拖累 上半年略微下滑

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:任慕华 日期:2019-08-21

投资要点:

    公司公告:发布2019 半年报,上半年实现收入10.97 亿元,同比下滑11.2%,归母净利润1.37 亿元,同比下滑3.1%,扣非后归母净利润为0.96 亿元,下滑35.59%。其中二季度实现收入5.86 亿元,同比下滑7.4%,归母净利润7918 万元,同比下滑4.7%。

    基本符合预期。

    共享按摩下滑严重,拖累公司毛利率同比下降4.82%。分渠道看,公司产品主要通过直销,经销,电商及海外ODM:线上(子公司一诺康品)收入约1.03 亿元,占公司总收入9.4%,与去年同期相比下滑14%;外销方面由于公司第一大客户韩国body friend受韩国竞争者影响,在公司收入中占比持续下滑,为应对风险,公司积极与ODM 合作伙伴开发新品,同时积极开拓欧美市场合作伙伴。2019H1 期间费用率19.57%,相比2018H1 减少0.58pct,主要来自于财务费用率下降,显示出公司在外汇管控方面的效果,另外研发费用率5%,保持稳定,上半年公司推出搭载最新研发技术的RT7709 瑜伽椅,显示出其在研发方面的优势。

    分业务来看,公司共享按摩业务上半年放慢扩张节奏,尝试转型。共享业务自2016 年以来,公司通过直营模式快速向公共区域铺设按摩椅,但从2018 年开始,新增共享按摩椅数量放缓,并且面临租金提高等成本压力,公司从去年下半年开始逐步放缓扩张节奏,2019H1 子公司稍息网络实现收入1.97 亿元,同比下滑2.5%,随着共享平台大数据运营逐步成熟,公司在共享按摩椅方面布局尝试转型,一方面提高运营效率,通过引进合作方运营,另外一方面拓展电商平台的家用“摩摩哒”品牌入门级按摩椅,与主品牌“荣泰”形成差异化定位。我们预计今年共享业务将持续保持现有投放规模,收入全年微负增长的状态。

    国内高端按摩椅生产龙头企业,共享按摩模式探索新业态,维持“增持”评级。公司在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下,公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场,目前新工厂一期已投产,另外一个扩建项目将在2019 年底投产,产能瓶颈逐步缓解,目前是国内产能最大的按摩椅企业。维持盈利预测,预计2019-2021 年净利润分别为2.73、3.04、3.54 亿元,目前对应EPS 分别为1.95、2.17、2.53 元,对应PE 分别13/12/10 倍。