宝信软件(600845)：钢铁IT与IDC需求无虞 更应关注长期成长

投资要点：

    事件：8 月19 日，公司公布2019 半年报。19H1 公司实现营收26.99 亿元（+11.86%），归母净利润4.06 亿元（+37.28%），扣非归母净利润3.85 亿元（+46.57%）。单季度看19Q2 营收13.54 亿元（-3.18%），归母净利润2.04 亿元（+38.16%）。

    点评：公司2019 上半年收入增速低于市场预期，归母净利润增速大致符合预期。公司19H1收入增长延续18 年年报情况，增速在10%以上，Q2 单季收入下滑低于预期；H1 以及Q2 单季归母净利润增速分别为37.28%、38.16%，较营收增速乐观的原因在于毛利率较高的IDC 业务增速较快，叠加IDC 销售为大客户批发，销售和管理费用率较低，所以整体毛利率、净利率相较18 年底的27.94%、13.03%增至19H1 的32.42%、15.74%。

    19H1 软件开发业务同比增8.68%，H1 总收入增速部分受此影响，但钢铁信息化、自动化需求仍然旺盛。制约软件增速之主要原因为执行实施人力不足，2013-2018 年公司技术人员规模在3000 至4000 人较稳定，与业务增速脱节。实际公司钢铁行业内外部订单充足：内部宝武合并、收购马钢后对应信息化/自动化业务增量空间；外部跨行业渗透。生产管理环节的信息化、自动化是工业企业未来的重要投资方向，公司传统主业长期需求稳定。

    IDC 上架保持正常节奏，上半年服务外包（IDC+其他）业务整体同比增速31%。公司2018年报显示IDC 机柜规模近2 万个，我们预计宝之云四期将在2019 年开始逐步上架。由于四期针对太保等客户采用高功率机柜，相比一二三期，单机柜营收和净利将有所提升，预计2019 年底公司上架机柜将达2.5 万个左右。未来随着中国宝武规模扩大后各地资源协同（如武钢、梅钢等地），宝信IDC 业务将立足上海核心优势领域，辐射全国。

    继续聚焦钢铁信息化/自动化与IDC 主业，需求端保证长期增长无虞：

    （1）钢铁信息化/自动化增速有望兑现：公司软件开发业务上享受宝武扩张红利，同时全行业生产的精细化改造对ERP、MES 等需求仍然紧迫。公司6 月份收购武钢信息化子公司武钢工技，补充人员后将摆脱实施瓶颈，同时形成区域协同，行业旺盛需求有望在下半年及明年开始兑现业绩。（2）IDC 凸显一线城市核心优势：云厂商经历18-19 年存量产能消化出清后，Capex 有望在接下来几个季度回暖；一线城市IDC 资源越发稀缺，公司作为上海本土具有核心资源优势的厂商，IDC 规划与上架情况预计将稳步推进。

    维持19/20/21 年盈利预测，维持“买入”评级。因利润率改善，扣非净利润增速符合此前预期，因此维持盈利预测不变，即19/20/21 净利润为8.91/12.15/14.60 亿元，摊薄EPS 为0.78/1.07/1.28 元，19/20/21 年公司PE 为41/30/25，维持“买入”评级。