宝钛股份(600456)中报点评：先进材料龙头受益产业升级

　　核心观点：

    上半年归母净利同增225%

    　　公司发布2019 年半年报，上半年实现营业收入19.65 亿元，同增24%；归母净利1.1 亿元，同增225%；扣非净利为1.01 亿元，同增300%；EPS为0.26 元/股，同增225%。

    量价齐升助上半年业绩超预期

    　　公司Q1 实现归母净利0.29 亿元，Q2 为0.81 亿元，环比大幅提升，实现近三年来单季度最高净利。公司上半年业绩大超市场预期，主要因为：1）钛行业继续景气提升，钛材需求旺盛，产品订货和销售额同比显著提升（上半年公司钛材销量6627 吨，同增14.32%；钛产品销量1.02 万吨，同增75%）；2）上半年公司加大产品结构调整力度，提高运行质量和效率；3）年初以来海绵钛涨价16%（百川），子公司宝钛华神因具有1 万吨/年海绵钛产能而受益明显（上半年实现净利3536 万元，同增38%）。公司上半年经营性净现金流为-1.76 亿元，主要因为公司军工企业客户较多导致应收账款及应收票据较高（20.9 亿元），且存货较多（21.5 亿元，其中原材料占19%、在产品占53%、产成品占23%）。

    先进材料龙头受益产业升级

    　　钛材为应用于航空航天、信息技术、生物医药等领域的先进材料，公司作为国内钛材龙头企业，不断提升高端钛材占比，提升钛产品产量（计划8-10 年内实现钛产品产量4 万吨的目标（债券发行预案）），将受益国民经济结构战略性调整及产业升级。

    盈利预测及投资建议

    　　不考虑债券发行，结合公司业务及行业情况，预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.65、0.85、1.01 元/股，对应当前股价的PE 分别为36、27、23 倍。维持公司合理价值31 元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海绵钛大涨导致成本上升；钛材订单增长不及预期。