川投能源(600674):雅砻江二季度电价回升 集团资产注入在即

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-08-21

事件:

    公司发布2019 年半年报,上半年实现营业收入3.19 亿元,同比下降5.65%;实现归母净利润11.54 亿元,同比下降0.8%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    控股机组发电量受来水影响下降,第二季度雅砻江水电发电量回落、上网电价回升。受田湾河公司所在流域来水减少以及下泄生态环保流量影响,公司控股企业2019 年上半年实现发电量9.53 亿千瓦时,同比下降21.89%。公司持股48%的雅砻江水电2019 年上半年实现发电量310.59 亿千瓦时,同比增长3.9%,其中二季度流域来水回落,二季度单季实现发电量138.5 亿千瓦时,同比减少0.23%。但是受益于二季度二滩及桐子林上网电价大幅增加,雅砻江水电二季度单季平均上网电价同比上涨1.58%,上半年平均上网电价同比下降-7.41%,较一季度的-14.14%大幅收窄。雅砻江水电上半年实现净利润23.06 亿元,同比减少8.74%,公司对应投资收益为11.09 亿元。此外,由于参股10%的国电大渡河公司改权益法核算,上半年即时确认投资收益7626 万元,去年同期无此受益,公司上半年合计投资收益仅下滑2.46%。

    公开收购攀枝花华润水电股权,控股开发银江水电站,集团水电资产注入在即。公司上半年通过摘牌方式以1.09 亿元对价收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权并投资开发银江水电站,银江水电站目前已开工建设,装机规模39 万千瓦。此外,川投集团明确公司作为川投集团下属清洁能源平台,为解决同业竞争问题,已将8 家同业竞争企业股权以托管的方式交由公司经营管理。集团目前已经启动其中两家盈利公司(四川省紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水利水电)的注入程序,紫坪铺开发和亭子口水电2018 年分别实现净利润0.44 亿元、2.74 亿元。

    雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,首台机组投产期临近。公司参股的雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450 万千瓦)已经相继核准开工,预计2021-2023年投产。公司40 亿元可转债已于7 月26 日获得中国证监会审核通过,募集资金将全部与国投电力等比例增资雅砻江水电,用于杨房沟水电站建设。雅砻江中游直流特高压送出工程采用±800 千伏直流,落地于江西,配套南昌-武汉、南昌-长沙特高压交流工程,输电能力为800 万千瓦,已被列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,近日已获国家生态环境部批复环评报告。江西在特高压直流工程沿线五省中,率先完成全部省内支持性文件,做好开工准备。目前江西省为我国电力供需格局最为紧张的省份之一,发用电缺口持续扩大,有利保障未来雅中机组水电消纳。

    盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为36.88、37.25 亿元、37.61 亿元,当前股价对应PE 12、11、11 倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,首台机组投产时间临近,维持“买入”评级。