华菱钢铁(000932)2019年中报点评:资产负债表持续修复 仍具备低估值优势

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王凯/王招华 日期:2019-08-21

公司2018H1 净利同比下降35%,降本增效较显著。公司2019H1 营业收入483.37 亿元,同比增长11.17%;归母净利润22.37 亿元,同比下降34.9%。受钢铁行业景气度下滑影响,公司2019H1 毛利率同比下降3.2pct至13.65%。公司降本增效较为显著,2019H1 期间费用率为4.8%,同比下降0.62pct,其中财务费用下降显著,一定程度上支撑了业绩。

    2019Q2 单季净利环比增长4.8%,盈利略有好转。公司2019Q2 单季度实现营业收入246.38 亿元,同比增长4.9%,环比增长4.0%;实现归母净利润11.45 亿元,同比下降40%,环比增长4.8%。二季度钢铁行业景气度短期环比回暖,公司短期盈利水平略有好转。

    资产负债率显著下降,净资产增长至新高。2019 年6 月30 日公司资产负债率为60.4%,相比年初下降了4.72pct,相比2017 年初的高位水平已累计下降了26.5pct,公司资产负债结构大幅好转。2019 年6 月30 日公司净资产增长至295.3 亿元,创历史新高;总负债规模则降至近十年最低水平。2019H1 公司财务费用同比大幅下降48%,同比减少3.83 亿元。

    拟定增收购核心子公司全部少数股权,提升归母净利润与长期竞争力。公司2019H1 净利润为33.06 亿元,归母净利润为22.37 亿元,少数股东收益高达10.69 亿元。公司拟做资产重组,定增收购旗下三个核心子公司——湘钢公司、涟钢公司、衡阳钢管的全部少数股权,重组后有望显著提升归母净利润,并强化对子公司的治理,提升公司综合竞争力。

    估值水平偏低,维持“增持”评级。鉴于钢铁景气度整体走弱,我们调低公司2019-2021 年预期归母净利润为40.00 亿元、33.18 亿元、27.78亿元,对应EPS 分别为0.95 元、0.79 元、0.66 元。当前公司PE(2019E)仅为4 倍,估值水平显著偏低,再考虑到公司偿债压力持续降低、规划未来三年实施分红,有望具备较高投资回报率,维持“增持”评级。

    风险提示:定增收购子公司进展不及预期;钢铁行业供给过多或需求不振导致钢价波动风险;公司生产安全风险等