航天电器(002025)：行业景气上行 军工、5G发展潜力大

军品、民品和国际市场多点开花，业绩符合预期

    公司发布2019 年半年报，实现营业收入16.19 亿元，同比增长38.56%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长19.17%；毛利率为35%，同比下滑6 个百分点。营收增长主要系1）公司加大产品推广、产能提升力度，军民品订单均实现较快增长，国际市场订货突破亿元；2）广东华旃自3 月起并表，3-6 月实现收入7977 万元，净利润亏损554 万元。毛利率下滑主要是贵金属、特种化工材料等价格上涨，且民品收入占比提升所致。我们预计2019-2021 年EPS 分别为1.01、1.20 和1.44 元/股。维持“买入”评级。

    连接器和继电器业务：军品持续受益新装备列装，民品打开成长空间

    2019 年上半年，连接器业务实现收入9.94 亿元，同比增长58%，毛利率为37%，同比下滑8 个百分点。继电器业务实现收入1.36 亿元，同比增长37%，毛利率为49%，同比下滑11 个百分点；两大业务合计占收入比重约70%，同比提升9 个百分点。我们认为，两大业务高速增长为公司整体业绩持续向上奠定坚实基础：军品在航天领域优势明显，短期有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求；中长期来看，海陆空天电全领域覆盖，有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇；民用方面，5G 通信、新能源汽车等领域空间逐步打开。

    微特电机和光器件业务：新技术、新产品储备丰富，业务发展弹性大

    2019 年上半年，电机业务实现收入4.31 亿元，同比增长15%，毛利率为27%，同比下滑3 个百分点。光器件业务实现收入0.40 亿元，同比下滑9%，毛利率为13%，同比提升11 个百分点。公司持续加大光电、高速及互联一体化、一体化机箱和精密微特电机新技术、新产品的研发投入。我们看好，军用微特电机在精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台列装需求，以及传统武器装备的智能化加装需求，贵州林泉作为我国精密微特电机龙头企业，有望迎来历史大机遇。

    大力推进智能制造产业，自动化能力稳步提升，供应链管理持续完善

    2019 年上半年，公司全面展开接触件产线、继电器装配的生产数据采集系统改造，继续优化完善供应链管理流程及工作要求，取得明显成效，管理费用率下滑2.8 个百分点，销售费用率同比下滑1.2 个百分点。

    我们看好公司后续订单增长，维持“买入”评级

    考虑到广东华旃并表，军工和通信下游景气，我们上调2019-2021 年营业收入分别至34.94、42.34 和50.82 亿元（前值分别为32.67、39.58 和48.69亿元，调增7%、7%和4%）；考虑到原材料涨价和民品占比提升，下调归母净利润分别至4.33、5.16 和6.17 亿元（前值分别为4.42、5.32 和6.33亿元，调低2%、3%和3%）。根据Wind 一致预期估算A 股可比上市平均估值为19 年36 倍，给予公司2019 年PE 估值33-36X，调整目标价至33.33-36.36 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：军费增长大幅低于预期、竞争大幅加剧风险。