浙江美大(002677)公司半年报：单季度盈利能力提升 收入利润继续高增

公司发布2019 半年报，收入利润两端增速均达25%。19 上半年公司实现收入7.04 亿元，同比增长25.24%。实现归母净利润1.82 亿元，同比增长25.04%；其中Q2 单季度实现收入4.15 亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长27.2%。公司Q2 单季度继续维持20%以上增速。受益于产品结构优化以及原材料成本压力的释放，毛利率水平上提，推动Q2单季度盈利能力提升。

    结构优化结合成本压力释放，单季度盈利能力提升。公司Q2 单季度毛利率达53.21%，同比提升4.17pct，推动整体上半年毛利率水平为53.47%，同比提升2.27pct。19 年公司营销力度继续加强，上半年销售费用同比增长81.23%，达1.16 亿元，销售费用率提升5.09pct，达16.47%；上半年研发费用达2431.5 万元，研发费用率达3.45%，同比提升0.7pct。公司Q2 单季度净利率达25.78%，同比提升1.23pct，致19H1 整体净利率达25.88%，同比微降0.04pct。

    渠道拓展持续，集成灶引领全品类增长。公司2019 年上半年新增一级经销商70 家，终端门店300 个，截止2019 年6 月底公司已拥有一级经销商1400个，终端门店2500 个；另一方面，公司继续推进KA 渠道布局，上半年在红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等KA 渠道开店数量达100 家。产品端看，上半年集成灶业务实现收入规模达6.31 亿元，同比增长24.34%，占整体权重比例达90%；橱柜业务实现收入2221.8 万元，同比增长38.67%；其他业务实现收入规模达5128.9 万元，同比增长31.48%。

    投资建议与盈利预测：公司继续优先布局产能，加强行业领军地位，作为集成灶行业龙头，我们认为公司未来3-5 年内将继续受益于行业渗透率提升，自身成长逻辑强收入规模有望继续扩张。同时公司继续加强多元化渠道推进，加大KA 渠道布局，为长期品牌及渠道壁垒奠定良好基础。我们预计公司19-21 年EPS分别为0.70，0.84 及1.01 元，同比增长19.3%，20.7%及20.4%。考虑到集成灶行业仍处于快速渗透期，且公司行业龙头地位稳固，给予其19年20-25xPE 估值，合理价值区间为14.00-17.50 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。竞争格局恶化，行业渗透不及预期。