川投能源(600674)2019年半年报点评:业绩符合预期 盈利边际改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威/于鸿光 日期:2019-08-21

事件:川投能源发布2019 年半年报。公司2019H1 营业收入3.2 亿元,同比减少5.7%;归母净利润11.5 亿元,同比减少0.8%;EPS 0.26 元。

    发电量同比下降影响主营业务:受来水及生态流量“一站一策”政策等因素影响,公司2019H1 发电量同比减少21.9%,其中2019Q2 发电量同比减少40.1%。尽管电价同比有所提升,但公司2019H1 营业收入3.2 亿元(同比减少5.7%),毛利率52.2%(同比降低1.9 个百分点);其中公司2019Q2 营业收入0.98 亿元(同比减少18.8%),毛利率19.8%(同比降低13.2 个百分点)。

    二季度盈利边际改善:公司利润主要来源为参股雅砻江水电(参股48%)等投资收益,2019H1 雅砻江水电净利润同比下滑8.7%。受此影响,公司2019H1 投资净收益11.9 亿元,同比下滑2.5%;但2019Q2 投资净收益4.9 亿元,同比增长21.0%。公司2019Q2 归母净利润4.1 亿元,同比增长24.4%(2019Q1 归母净利润同比下滑10.9%),二季度业绩边际改善。

    新增控股水电资产,远期装机规模有望扩张:截至2019H1,公司收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权已交割完毕,公司控股开发的金沙江银江水电站(装机39 万千瓦)已开工建设。该项目位于金沙江中下游干流上,工程建设总工期 72 个月,公司远期控股装机规模有望扩张。

    可转债申请获批,雅砻江中游值得关注:公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过40 亿元,拟专项用于向雅砻江水电增资。2019 年7 月26日,公司公开发行可转债的申请获得证监会发审委审核通过。目前雅砻江中游在建项目包括两河口水电站(300 万千瓦)和杨房沟水电站(150 万千瓦),预计首台机组于2021 年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司的远期成长值得关注。

    盈利预测与投资评级:根据公司经营数据等情况,小幅上调公司2019-2021 年的归母净利润至34.0、35.7、36.1 亿元(调整前分别为33.8、35.5、35.9 亿元)。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.77、0.81、0.82 元,当前股价对应PE 分别为13、12、12 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价下调,融资成本上涨的风险等。