启迪环境(000826)2019年半年度报告点评:经营质量开始改善 静待下半年业绩好转

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/王威 日期:2019-08-21

事件:公司发布2019 年半年度报告,2019 年上半年公司实现营业收入48.01 亿元,同比减少11.35%,实现归母净利润3.46 亿元,同比减少43.05%,实现扣非净利润1.86 亿元,同比减少68.60%。非经常性损益中,政府补助为1.59 亿元,占比较高。

    公司稳步由工程建设向市场运营服务转型。从分部业务上来看,公司的市政施工、环保设备销售业务收入分别同比下降47.72%、32.81%,说明公司正积极改变战略、改善经营水平,增加运营业务占比,提升未来发展的可持续性。公司再生资源处理业务2019 年1-6 月电废拆解量为376.77万台,收入同比减少39.63%,说明公司主动减少补贴依赖型业务的规模,有助于未来逐步改善应收账款和现金流负担。

    目前,公司运营的垃圾焚烧发电项目产能1.13万吨/日、填埋项目产能3513吨/日,餐厨垃圾处理项目产能970 吨/日、医疗危废产能20 吨/日;截至报告期末,公司总固废处置规模为4.59 万吨/日(含在建),污水总处理规模为265.69 万吨/日,供水总规模为88 万吨/日,环卫项目总数超过400个,现运营合同达43.07 亿元/年;运营项目盈利处于可控且稳定水平。

    公司逐步改善经营质量,推进“能源+环保”的战略布局。公司回归清华科技园后,更好地依托大股东资源,促进整体经营及战略的融合与协同。未来公司将以“能源+环保”的战略布局,规划固废及再生资源平台、城市环境服务平台、水务生态平台等三大业务板块,形成具备一定规模的全产业链横向覆盖,重新踏入新的征途。

    上调至“增持”评级:公司2018 年业绩同比减少主要系2018 年下半年的经营大幅承压(2018H2 归母净利润仅为0.37 亿元),今年下半年类似情况出现的概率较低。我们维持原盈利预测,预计公司2019-21 年归母净利润为7.56/8.46/9.36亿元,对应2019-21年EPS分别为0.53/0.59/0.65元,当前股价对应19 年PE 为19 倍。考虑到公司已渡过“去杠杆”致融资环境偏紧困难时期,目前经营正逐步进入正轨,上调至“增持”评级。

    风险提示:再生资源业务政府补贴较慢,环卫业务人工成本提升,财务费用改善依然未明显改善,公司战略转型进度低于预期。