中公教育(002607)：19H1收入+49% 净利+132%至4.9亿 职教白马再现强劲成长力

财务概况：19H1 收入+49%，净利+132%至4.9 亿

    19H1 中公营收36.4 亿元，同比增长48.8%，归母净利4.93 亿元，同比增长132.2%。8 月19 日，公司公告，2019H1 扣非后归母净利4.72 亿元，同比增长138.8%，分季度来看，Q1 收入13 亿，同比增长62%，归母净利1.1亿，实现扭亏；Q2 收入23 亿，同比增长42%，归母净利3.9 亿，同比增长46.37%。业绩逼近此前预告上限（归母净利4.3~5 亿）。

    截至2019 年6 月30 日，预收账款56.6 亿元，环比18 年底增长194.8%，大幅增长主要系中公上半年收取较多培训费用所致；公司货币资金14.04亿元，环比18 年底增长116.2%，主要系经营规模扩大，营业收入增加；交易性金融资产46.03 亿元，18 年底为0，主要系公司购买理财产品所致。

    经营活动产生的现金流量净额43.5 亿元，环比增长39%；销售商品、提供劳务收到的现金74.8 亿元，环比增长37%。

    财务分析：公考教师快速增长，储备新业务爆发，规模效应提升利润率

    公考收入+26%，占比降低8.89pct；综合面授收入+89%

    2019H1 年分业务看，公务员收入18.18 亿元（占比50%），同比增长26.32%；事业单位收入2.15 亿元（占比5.9%），同比增长7.01%；教师招录及教师资格收入4.32 亿元（占比11.89%），同比增长52.18%；综合面授培训收入7.02 亿元（占比19.30%），同比增长89.43%；线上培训收入4.45 亿元（占比12.22%），同比增长205.94%；其他0.25 亿（占比0.69%），同比增长499.9%。

    东北地区收入4.50 亿元（占比12.38%），同比增长46.26%；华北地区收入5.59 亿元（占比15.38%），同比增长36.31%；华东地区收入11.59 亿元（占比31.85%），同比增长50.86%；华中地区收入3.93 亿元（占比10.82%），同比增长47.74%；华南地区收入2.96 亿元（占比8.13%），同比增长102.69%；西南地区收入3.58 亿元（占比9.85%），同比增长26.65%；西北地区收入3.97 亿元（占比10.90%），同比增长53.11%。

    给予买入评级。将中公2019-21 年净利微调整为17.48 亿、23.94 亿、32.31亿，对应PE 分别为52x、38x、28x。

    风险提示：国考省考及事业单位缩招，核心人员流失等