大冶特钢(000708)中报业绩点评：业绩逆势高增长 特钢航母即将起航

事件：公司发布2019 年H1 业绩，报告期内实现钢材销量120.64 万吨，同比上升8.28%；营业收入63.86 亿元，同比上升分别3.78 %；实现归母净利润分别为2.94 亿元，同比上升15.02%。

    产销量逆势增长，产品结构持续高端化。报告期内公司实现产销两旺，生产钢材121.23 万吨，同比上升8.68%；销售钢材120.64 万吨，同比上升8.28%。内贸同比增长6.86%，出口钢材23.54 万吨，同比增长15%。新产品开发量18.7 万吨，棒材“三新项目”产品实现销量14.34 万吨，其中不锈钢锻材同比增幅258%，高温合金同比增长了128%，超高强度钢同比大幅增长，舍弗勒、铁姆肯、SKF 等重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%，产品结构持续优化。3 万吨高品质模具钢产线将在2020 年达产。

    降本增效效果显现，盈利逆势高增长。报告期内，公司及时调整原燃料采购策略以压降采购成本，制定能源降本目标，吨钢综合能耗同比下降9.51%；电炉厂精炼电耗较去年降低4.86%，加工机组吨材燃气消耗同比期下降7.8%。在产量同比增长8.68%和铁矿石价格上涨的背景下，2019H1营业成本同比仅提高5.82%，吨钢营业成本实际下降，实现归母净利润同比增长15%，而预计上半年钢铁全行业净利润同比下滑。

    收购兴澄特钢方案获通过，特钢航母渐行渐近。公司拟采用发行股票的途径，以231 亿元的对价，收购兴澄特钢86.5%的股份。兴澄特钢的高标准轴承钢的国内市占率超过80%，汽车零部件用钢市场占有率超过65%，吨钢盈利能力强于上市公司。根据公司公布的最新财务审计显示，兴澄特钢2019 年1-4 月实现净利润16.3 亿元，以年产1050 万吨粗算吨钢净利润为465 元/吨，较2018 年全年均值环比提高55 元/吨，且高于上市公司240 元/吨的吨钢净利润。通过此次交易，公司不仅将成为产能超过1300万吨、在全球范围内规模和品类具有相当影响力的专业化特钢生产企业，规模效应和效同效应可期，还能显著增强公司的盈利能力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为129.48 亿元、126.06 亿元和125.18 亿元；归母净利润分别为5.77 亿元、6.03 亿元、6.50 亿元；EPS 分别为1.28 元、1.34 元和1.45 元，对应PE 为10.6X、10.1X 和9.4X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、上游原料价格大幅上涨；2、供给侧改革不及预期。