中金黄金(600489):2019H1业绩回落 静待集团优质资产注入

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:齐丁/黄孚 日期:2019-08-20

公司公布2019 年半年报,业绩同比回落。2019 年8 月19 日,公司公布2019年半年报。实现营业收入167.1 亿元,同比+3.75%;归母净利润0.73 亿元,同比-41.08%;扣非归母净利润0.61 亿元,同比-43.94%;基本每股收益0.02 元/股,同比-50%,公司业绩同比回落。

    2019 年上半年业绩回落,主要受黄金产量下降,少数股东权益占比提升及销售费用增加影响。2019H1 黄金均价约为287.8 元/g,同比+6.1%,但公司归母净利润同比减少41.08%。一是黄金产量下降。2019 年上半年公司积极响应国家的环保政策,部分矿山进行整改,导致黄金产量有所减少,生产矿产金11.18 吨、精炼金33.10 吨、冶炼金17.90 吨,同比-4.53%、-10.65%、-13.66%;二是中原冶炼厂少数股东权益占比提升导致归母净利下降。中原冶炼厂是公司重要的赢利点,中原冶炼厂债转股后,少数股东权益占比由上期30%提升至本期60.98%。

      2019 年上半年,中原冶炼厂实现净利润1.95 亿元,占公司净利润总额73.1%,其中归属于少数股东的损益为1.19 亿元,同比+171%,导致公司归母净利占比由上期48%降至本期28%,少数股东权益占比提升后,公司归母净利下降明显。

      三是销售费用增加。本期销售费用0.93 亿,同比+63.61%,主要系中原冶炼厂铁路专用线运输费用增加所致。

    2019 年3 月中原冶炼厂整体搬迁升级改造项目二期已完成竣工验收。新增电解铜产能15 万吨,总产能达35 万吨。2019 上半年生产矿山铜9,380 吨、电解铜143,984 吨,与上年同期比较分别增加了7.12%、1.62%。公司营收能力进一步提高。

    公司黄金资源增储潜力大,集团优质资产注入预期强。一是2019 年上半年公司继续推进增储,新增金金属量12.6 吨。二是中国黄金集团实力雄厚,上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有48 家矿山企业,其中42 家以黄金生产为主。截至2017 年底,集团保有黄金资源量1907 吨(包含中金黄金和中金黄金国际的资源量)。据集团公告,根据集团作出的非竞争承诺,公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台,未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司,公司有望获得较为持续的资源增厚。

    拟发行股份购买中原冶炼厂剩余60.98%股权,交易完成后公司将完全控股中原冶炼厂。中原冶炼厂60.98%股权交易作价47 亿元,本次发行股份的价格为6.66 元/股,预计发行7.07 亿股取得中原冶炼厂60.98%股权。我们根据2019 上半年中原冶炼厂业绩测算,此次收购对价约20 倍,不存在因并购重组交易而导致即期每股收益被摊薄的情况。

    拟置入大股东优质铜钼资产,估值优势明显,显著增厚业绩。据公司公告,公司拟作价38 亿元收购大股东旗下内蒙古矿业90%股权。本次发行股份的价格为6.66 元/股,预计发行4.85 亿股及5.7 亿现金取得股权。一是大股东铜钼资产优质,产量较大。截至储量核实基准日2018 年6 月30 日,该矿山铜金属储量233 万吨,平均品位0.144%;钼金属量55 万吨,平均品位0.034%。目前该公司金属铜年产能约8 万吨。2018 年产铜6.4 万吨,钼0.7 万吨。二是此次收购有业绩承诺,估值优势明显。内蒙古矿业于2019 年、2020 年和2021 年承诺净利润不低于7.46 亿、7.34 亿和6.91 亿元,据我们测算,按2019 年业绩承诺计算,年化PE 不足6 倍,若收购完成,将显著增厚公司业绩

    投资建议:“买入-A”投资评级,6 个月目标价12 元。考虑到全球央行边际宽松,黄金价格有望走强,在2019-2021 年黄金均价为303、330、360 元的假设下,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.04 元、0.08 元和0.14 元。考虑到公司矿产金业绩弹性大,集团资产一旦注入将显著增厚EPS,给予6 个月目标价12 元,相当于公司未注入铜矿资产假设下2020 年市净率2.4 倍。

    风险提示:1)公司黄金产量低于预期;2)美联储降息低于预期,金价下行;