唐人神(002567):行业反转叠加出栏高增 驱动业绩高弹性

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘晓波/王琦 日期:2019-08-20

  事件:

      公司发布2019 年中报,上半年营收72.74 亿元,同比增长6.51%;净利4501.55 万元,同比下滑35.96%。其中二季度单季实现营收39.23 亿元,同比增长10.48%,归母净利3962 万元,同比增长52.97%。受非洲猪瘟影响,一季度生猪养殖盈利能力较差;二季度猪肉价格持续上涨,生猪养殖盈利能力明显改善。

      点评:生猪出栏量快速增长,饲料业务稳定

      生猪养殖业务盈利逐步改善。上半年生猪养殖业务实现收入2.81 亿元,同比增长9.82%,毛利率同比提升12.22 个百分点至13.22%。从量上看,上半年公司出栏生猪50.86 万头,同比增长60.8%。

      饲料结构调整,销量逆势上涨。非洲猪瘟导致生猪存栏大幅下降,猪饲料面临着较大压力。公司加大水产饲料以及禽料的投入、生产、销售力度,改善了公司饲料的盈利能力。2019 年1-6 月,公司饲料销售收入为64.38 亿元,同比增长2.28%。饲料销售量为224.37 万吨,同比增长1%,其中禽饲料121.8万吨,同比增长16.7%。

      肉品盈利能力改善,产业链优势明显。上半年公司肉品业务实现营业收入5.5 亿元,同比增长99.57%。公司加大屠宰业务发展力度,上半年生猪屠宰27.69 万头,同比增长128%。

      出栏量高增长,猪价反转带来利润快速释放

      公司生猪养殖业务将量利同升,三季度开始利润快速释放。1)从量上看,2019 年1-7 月公司生猪总出栏58.83 万头,同比增长57.7%。截止至上半年,公司生产性生物资产1 亿元,同比2018 年末下降14.7%,或受二季度末湖南地区疫情严重影响。随着湖南地区疫情平复以及公司新建猪场投产,预计下半年公司生产性生物资产将有较快增长。我们预计公司19 年出栏量可达100 万头,20 年继续维持较快增长。2)生猪价格进入快速增长时期,明年有望维持高位。非洲猪瘟导致生猪产能去化依然持续。7 月份全国生猪存栏环比下降9.40%,同比下降32.20%;能繁母猪存栏环比下降8.90%,同比下降31.90%。

      环比降幅进一步加大。后期生猪供求格局严峻。三季度开始猪价快速上涨,目前已接近历史新高。生猪价格快速上涨将使公司月度利润快速释放。

      看好公司,维持“买入”评级

      生猪养殖业务进入量利同增时期,行业反转确立。我们维持公司盈利预测,预计公司19-21 年的EPS 分别为0.53 元、1.43 元和1.74 元,当前价对应PE分别为:23X、9X 和7X。公司业绩快速增长,持续看好公司,维持“买入”

      评级。

      风险提示:产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。