纵横通信(603602)投资价值分析报告:建设代维知名厂商 基站电源新兴玩家

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波 日期:2019-08-20

核心观点

      公司由通信网络建设代维切入基站梯次电源回收,更加受益于5G 时代的网络建设和功耗提升,成长空间大幅拓展。预测公司2019/2020/2021 年EPS 为0.54/0.64/0.80 元,采用分部估值法,给予传统业务/新兴业务2019 年目标PE40/60 倍,对应目标价25.8 元,首次覆盖给予“买入”评级。

       公司概况:从建设代维到基站电源。公司是国内著名的通信网络建设、代维服务提供商,创立十余年来股权结构清晰,核心团队稳定,治理结构持续优化,费用控制卓有成效。4G 周期公司营收稳步增长,但毛利率持续下滑,目前已达业绩相对低点。2019 年1 月公司成立子合资控制子公司切入基站电源领域,切入中国铁塔大客户,截至6 月底已贡献近1 亿营收,带动2019H1 营收同比高增43.7%。

       传统业务:5G 建网周期驱动业绩改善。营收端:短期来看运营商资本开支回暖,5G 建设持续加速,长期来看5G 资本开支超万亿,基站/室分建设需求巨大。公司所在地杭州着力建设“5G 第一城”,公司经营多年具备先发优势,同时积极拓展业务区域,深耕大型场馆室分项目,营收空间持续提升。毛利端:公司加大研发预布局5G,建网直接利好网络建设业务板块,带动综合毛利率提升;同时由于通信网络技术升级,行业整合趋势下毛利率有望修复。

       新兴业务:基站梯次电源利用空间广阔。公司2019 年成立子公司开展梯次电池回收业务,需求主要受中国铁塔基站电源5G 扩容/存量更替和能源业务驱动:

      一方面,相比4G,5G 基站数量更多,单站设备功耗更大,驱动基站电源市场需求的持续提升;另一方面,中国铁塔响应政策号召,大规模推进梯次电池回收利用,开展能源业务,促进梯次电池对铅酸电池全面替代。新能源子公司成立不到半年,营收贡献已近1 亿,未来有望持续快速增长;同时公司依托大客户关系,销售上有望从间供转向直供,盈利能力预计将进一步提升。

       风险因素:5G 建站进程放缓,下游开支不及预期,新兴业务拓展不及预期。

       投资建议:预测公司2019/2020/2021 年EPS 为0.54/0.64/0.80 元,采用分部估值法,给予传统业务/新兴业务2019 年目标PE 40/60 倍,对应目标价25.8元,对应综合PE 48 倍,首次覆盖给予“买入”评级