寒锐钴业(300618)：底部扩张 钴粉龙头有望迎来爆发

钴粉龙头底部扩张，加大产能布局

    公司是国内钴粉龙头，目前逐步形成了从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业链流程，是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。公司在行业底部时布局产能扩张，伴随行业价格回升，公司将迎来量价齐升的局面。

    钴产业链供需边际改善，中长期价格期待回升，公司业绩弹性强

    短期供给侧受嘉能可铜钴矿年底关停以及钴价持续处于低位民采矿产量大幅缩减影响，行业供需在边际上得到明显改善。中长期伴随3C 领域5G 放量以及新能源汽车快速起量下游需求将在2020-2021 年逐步得到释放，而供给侧相对增量平稳，我们预测钴会在2020 年下半年至2021 年其处于相对紧平衡的状态，考虑到钴价回升带来的社会库存增加，这种紧平衡将会进一步加剧。而公司业绩相对钴价的弹性极大，根据我们敏感性测算，若2019 年金属钴均价从26.5 上升10%，则公司归母净利润增幅将达到46%，2020 年伴随公司产能扩张公司业绩对钴价弹性将更强。

    产业链上下延伸，行业空间及产品附加值提升

    公司在上游钴矿方面采取租赁开采的模式，自有矿尚未探明储量，未来有进一步延伸空间；产业链下游公司布局钴新材料以及三元前驱体，一方面有助于扩大产能、提高产业链附加值，另一方面有利于公司产品市场横向延伸，公司原先钴粉产品下游主要为高温合金和硬质合金市场，此次布局钴新材料和三元前驱体加大了下游3C 和动力电池市场的布局，极大拓展了产品行业空间。

    风险提示

    第一，国内3C 和新能源汽车销量不及预期；第二，贸易摩擦和全球经济不及预期；第三，公司产能释放不及预期。

    投资建议：首次覆盖，给予“增持”的投资评级

    公司为国内钴粉龙头，在钴供需边际改善过程中，公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长，我们认为公司合理估值区间为64.8-71.3 元/股，距当前股价具有5.3%—15.9%的潜在估值空间，公司相对估值较高，因此首次覆盖给予“增持”的投资评级。