盛和资源(600392)：Q2稀土价格上涨改善业绩

2019H1 实现归母净利润1.73 亿元，符合预期

    公司发布2019 半年报，报告期实现营收38.30 亿元，同比增长15.28%；归母净利润1.73 亿元，同比下降6.77%，符合预期。公司销售增长主要源于稀土销量增长，净利润下滑主要是受稀土价格波动的影响。我们认为未来公司受益于Moutain Pass 项目及下游产品项目持续拓展，文盛新材有望受益于钛锆涨价和销量提升，预计19-21 年EPS 分别为0.22/0.23/0.25 元，维持“增持”评级。

    Q2 主要稀土品种涨价，归母净利润环比提升320%

    2019Q2 公司营收22.47 亿元，同比增加15%，环比增加42%；归母净利润1.47 亿元，同比增加25%，环比增加320%。Q2 业绩明显增长，主要由于稀土价格快速上涨等因素影响。据百川资讯，2019Q2 氧化镨钕价格涨幅23%，氧化铽涨幅31%，氧化镝涨幅32%；原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化，稀土作为国家战略资源受到重视，一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。稀土供给端，公司是国内少有的融南北稀土业务于一体的企业，同时在国内外都构建了稳定的稀土精矿供应渠道；报告期Mountain Pass 项目仍正常生产。

    加大稀土下游产品销售，积极推进各项合作项目

    晨光稀土投资建设“年产1.2 万吨稀土金属及合金智能化技改项目”，在原有产能上新增4000 吨金属生产能力，并实施智能化改造，公司金属销量有望进一步提升；同时通过深加工成高效稀土催化剂和分子筛对外销售，提升产品附加值；报告期公司稳定推进科百瑞与峨边县政府合作的6000 吨稀土金属金属升级改造项目，同时开展莫来石和陶瓷纤维制品等下游产品应用的论证工作、推进对鑫源稀土（泰国）的收购。

    钛锆业务：价格趋稳，钛锆供需格局有望持续改善公司的钛锆业务主要集中在选矿端，分布在海南、福建和广西等地。公司原料主要依赖于从境外进口锆钛毛矿、中矿等海滨砂矿，在境内进行分选，产出锆英砂、钛精矿、金红石、独居石、石榴石、蓝晶石等，对外销售。

    公司通过多年与澳大利亚、非洲等境外矿企合作，已建立充分稳定的原料供应渠道。2019H1 锆钛产品价格相对稳定，国内钛精矿价格维持在1250元/吨，文昌锆英砂价格维持在1.17 万/吨，金红石价格涨幅约2%；钛锆供需格局仍趋紧，我们预计19-21 年钛锆价格有望维持稳定略有上升态势。

    “稀土-锆钛”双轮驱动，“增持”评级

    我们维持原有盈利预测，预计营收68.28/73.09/76.59 亿元，归母净利润3.79/4.01/4.39 亿元。19 年稀土和钛锆Wind 一致预期PE 均值69、43X，我们预计19-21 稀土价格将持续波动，我们按照19 年稀土（EPS0.13 元）给予65-68XPE，钛锆（EPS0.09 元）给予40-42XPE，下调目标价至12.05-12.62 元（前值12.68-13.12 元），“增持”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦致稀土价格波动；锆英砂龙头产能释放超预期。