旗滨集团(601636)：销量增长明显 下半年或受益地产竣工改善

事件：

    近期公司发布2019 年中期报告。报告期内，公司实现营业收入79.08 亿元，同比增长40.89%%；实现归母净利润9.16 亿元，同比增长48.11%；归母扣非净利为6.89 亿元，同比增长30.49%。基本每股收益为0.61 元/股，同比增长48.78%。

    点评：

    上半年销量较快增长

    1H19 公司生产各种玻璃 5,897 万重箱，同比增加 715 万重箱（同比增加13.80%）；销售各种玻璃 5,407 万重箱，同比增加 594 万重箱（同比增加12.34%），产销率91.69%，同比下降1.24%个百分点。

    Q2 盈利能力较Q1 有所上升，Q3 有望继续改善

    报告期内每重箱玻璃原片销售收入为75.2 元，较去年下降约3.1 元/重量箱，箱成本约55.4 元/重量箱，较去年提升约1.7 元/重量箱。箱毛利为19.8 元，较去年同期下降4.8 元/重量箱。

    Q2 毛利率为26.37%，较Q1 毛利率24.39%上升1.98 个百分点，考虑Q2 纯碱价格持续上行，在Q2 季度成本上升的情况下公司还能提升毛利率，公司逆势而行，收入增长率大于成本增长率。

    目前重质纯碱均价较6 月底高位已经大幅下滑近177 元/吨，而需求旺季来临，玻璃价格有上涨预期，我们判断Q3 公司盈利能力大概率上行。

    期间费用率持续下降

    报告期内，箱三费8.76 元/重箱，同比下降0.94 元/重箱，一方面因为公司上半年销量增长，另一方面因公司强化管理，管理费用率显著下降；报告期公司整体销售期间费用率11.65%，较去年同比下降0.77 个百分比，其中财务费用率上升约0.23 个百分点，管理费用率下降约1.2 个百分点，销售费用率上升约0.2个百分点，管理层积极控制管理费用，管理费用同比下降29.04%。

    公司上半年全力推进项目建设

    报告期， 公司加速进军节能玻璃、超白玻璃、高性能电子玻璃领域。郴州旗滨光电光伏玻璃项目在完成了项目建设和调试后，于 2019 年 1 月投入了商业化运营；湖南节能项目于 2019 年 4 月完成注册登记，进入建设准备阶段，队伍组建、工程建设、设备规划采购、市场开拓等正在稳步推进；广东节能二期项目建设已启动，设备选型上根据市场和订单属性进行了优选，确保了低成本投资和生产效率的发挥，新购置的镀膜线进入安装阶段；浙江节能完成了扩产设备的安装调试，并已正式投产；醴陵电子玻璃项目基本完成建设，于 2019年 7 月下旬点火，烤窑结束后将进入联合调试阶段；完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权，正在积极筹备矿山建设等工作。

    维持“买入”评级

    我们预计公司2019 年-2021 年营业收入分别为86.8 亿元、91.8 亿元、96.3亿元 ，同比分别增加3.6%、5.8%、4.8%；归母净利润分别为10.6 亿元、11.6亿元、12.6 亿元，同比分别增加-12.0%、8.9%、8.5%。EPS 分别为0.40、0.43 和0.47 元/股，对应的PE 分别为9/8/8x。考虑玻璃旺季来临，价格有上涨预期，且纯碱价格回落，如后续房地产竣工好转，则销量或有惊喜，公司分红高，估值低，维持“买入”评级。

    风险提示

    天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨；玻璃价格大幅下降；

    新产线投产不及预期；

    转型进度不及预期。