川投能源(600674)公司中报点评:电价下降致雅砻江水电盈利下滑 看好中期成长性

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳 日期:2019-08-20

事件:公司披露2019 年半年报,上半年公司收入同比下滑5.7%至3.2 亿元,归母净利润同比下滑0.8%至11.5 亿元,扣非归母净利润同比下滑1.4%至11.5 亿元。对此点评如下:

    天河湾来水偏枯,上半年公司收入同比下滑5.7%至3.2 亿元。1)水电板块收入同比下降6.6%至2.62 亿元,板块净利润同比增长15.6%至6323万元。由于田湾河梯级电站来水偏枯,公司上半年水电发电量9.53 亿千瓦时,同比减少21.9%,上网电量9.38 亿千瓦时,同比减少21.7%。由于四川省电力公司将田湾河公司1-5 月份的上网电量暂按优先发电合同电量及电价进行预结算,水电企业平均上网电价0.279 元/千瓦时,同比增长19.2%。公司上半年水电收入2.62 亿元,同比下降6.6%。公司水电板块上半年毛利率从54.4%下降到52.7%。由于嘉阳电力2018 年12 月进入清算程序,今年同比扭亏,因此整体电力板块净利润同比增长15.6%至6323万元。2)铁路自动化板块收入基本持平,净利润同比增长12.8%至1225万元:公司铁路自动化板块由交大光芒运营。交大光芒上半年收入同比下降0.2%至5067 万元,净利润同比增长12.8%至1225 万元。

    雅砻江水电业绩下滑8.7%,公司投资收益同比下滑2.5%至11.9 亿元。1)雅砻江水电上半年含税电价下滑7.4%,净利润下滑8.7%:雅砻江水电上半年发电量同比增长3.9%至310.59 亿千瓦时,上网电量同比增长3.8%至308.96 亿千瓦时,含税上网电价同比下降7.4%至0.260 元/千瓦时。雅砻江水电上半年收入同比下降2.2%至70.3 亿元,净利润同比下滑8.7%至23.1 亿元,贡献权益法投资收益11.1 亿元。2)国电大渡河去年同期没有贡献投资收益,今年上半年贡献7626 万元:国电大渡河上半年发电量同比增长4.4%至175.67 亿千瓦时,上半年收入同比增长3.0%至44.3 亿元,净利润同比下滑9.3%至7.6 亿元。国电大渡河2018 年11 月前按成本计量的可供出售金融资产,分红时才确认投资收益,而去年上半年国电大渡河没有分红,因此并未确认投资收益。而此后按权益法长期股权投资计量,今年上半年贡献权益法投资收益7626 万元。

    雅砻江水电目前在建项目主要为两河口(300 万千瓦)、杨房沟(150 万千瓦),预计2021 年首台机组投产,中期成长性良好。公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体,该流域可开发装机容量约3000 万千瓦。可开发装机容量包括上游10 座电站,中游7 座电站(两河口、牙根一级、牙根二级、杨房沟、卡拉、楞古、孟底沟),下游5 座电站(锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林、二滩水电站),截至2018 年末,下游电站已开发完毕(上游及中游目前无投产电站),雅砻江水电总装机容量1,470 万千瓦。目前在建的机组两河口、杨房沟合计装机容量450 万千瓦,预计2021 年首台机组投产。

    低估值水电标的,维持推荐评级。预计公司2019~2021 年EPS 维持在0.71元,对应市盈率13.8、13.7、13.6 倍。公司当前市净率为1.76 倍。2018年分红对应当前股价股息率为3.1%。公司40 亿可转债获证监会审核通过,雅砻江水电开发顺利推进。

    风险提示:来水情况或低于预期;水电项目上网电价或超预期下降。