浙江鼎力(603338)2019年中报点评:北美下滑短期拖累 臂式产品布局明晰

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/左腾飞/李睿鹏 日期:2019-08-20

海外市场,美国短期受关税影响,通过欧洲和亚太地区增长进行对冲;国内市场,依然维持35.22%营收增速,国内收入占比提升至51.13%。公司不断打磨竞争力,臂式新产品试用反馈良好,未来有望成为增长新引擎,维持“买入”评级。

    单季收入承压,盈利能力提升。2019 年上半年公司实现营收8.49 亿元,同增8.05%,实现归母净利润2.60 亿元,同增26.79%,实现扣非归母净利润2.34亿元,同增23.71%。单二季度实现营业收入4.64 亿元,同降2.05%,实现归母净利润1.59 亿元,同增17.79%。报告期内,公司毛利率和净利率分别为41.73%和30.67%,较上年同期提升3.10 和4.53pcts,改善原因包括汇率因素和产品结构,国内市场各单品毛利率基本稳定。上半年公司实现回款9.14 亿元,依然延续优异表现,经营性现金流净额5700 万。期末应收账款6.12 亿,环比一季度末5.97 亿小幅增加,较去年同期4.47 亿同比增长原因与一季度相似,与新老客户结构有关。期间公司费用率继续优化,整体经营能力保持高水准。

    北美市场受关税影响,继续执行重心向国内市场倾斜的战略。报告期内,公司在北美地区营业收入1.26 亿元,同比下降53.64%,短期受到25%关税影响,美国作为公司海外重要的市场拖累了整体收入表现,但公司欧洲和亚太区收入同比分别增长47.16%和21.84%形成积极对冲,海外收入占总营收48.87%。上半年公司在国内营收同比增长35.22%,国内市场营收占比51.13%,依然保持了过去几年内生高增长,前几年公司优先将资源分配给需求旺盛的海外市场,从去年底公司考虑海外波动风险,提出将经营重心放回国内,上半年收入结构变化符合公司此前提出的战略,欧洲、亚太和国内增速依然可观。

    积极打磨竞争力,臂式产品进展喜人。公司不断挖潜增效,加强产品研发和营销服务,围绕全生命周期巩固品牌美誉度,保障了公司一揽子的竞争优势。公司募投规划年产值13.98 亿元的新厂房顺利推进,采用模块化设计的新臂式产品试用反馈良好,根据公司微信公众号,目前公司已接待近800 家租赁公司,意向订单超过千台。上半年公司臂式产品销售额同增88.18%,反映出国内臂式保有量不足,公司臂式产品竞争力持续提升。在公司臂式产能就位之后,我们预计公司有望迎来臂式产品的结构性需求爆发,从而带动收入再上新台阶。

    风险因素:国内高空作业平台发展不及预期,人民币汇率大幅波动,海外市场拓展低于预期,贸易争端的不确定性等。

    盈利预测、估值及投资评级。公司不断打磨自身竞争力,臂式产品推进顺利,成长空间仍然广阔,考虑年内公司美国市场受到关税影响,我们下调公司2019-2021 年净利润预测至6.06、7.75、10.72 亿元(原预测为6.47 亿、8.53亿、11.36 亿元),维持“买入”评级。