深度*公司*浙江鼎力(603338):北美市场大幅下滑致业绩短期承压 静待臂式募投项目达产

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨绍辉 日期:2019-08-20

公司发布2019 年半年报,报告期内共实现营收8.5 亿,同比增长8.1%,归母净利润2.6 亿,同比增长26.8%,扣非归母净利润2.3 亿,同比增长23.7%。

    支撑评级的要点

    北美业务大幅下滑拖累公司业绩,积极拓展欧洲、亚洲及国内市场。

    2019H1 公司国内主营业务收入4.0 亿元,同比增长35.2%,占比51.1%,国内市场持续发力,增长符合预期;海外主营业务收入3.8 亿元,同比降低17.1%,其中欧洲市场主营业务收入1.5 亿元,同比增长47.2%,海外主营占比38.8%,欧洲市场开始发力,亚洲及其他1.1 亿元,同比增长21.8%,占比28.3%,依旧保持稳步增长,北美市场1.3 亿元,同比降低53.6%,占比32.9%,北美市场营收的大幅下滑拖累公司整体业绩,主要是公司为应对中美贸易摩擦的持续升温,灵活调整市场策略,加大对欧洲、亚洲及国内市场的开拓,降低海外市场中北美市场销售占比,减少对北美市场的依赖度。

    加强精细化管理,盈利能力稳步提升。上半年公司期间费用率为9.2%,同比下降0.8pct,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为5.3%/5.9%/-2.1%,销售费用率、管理费用率(含研发)基本持平,财务费用率进一步下降,主要系利息收入增加及汇兑损益影响所致。2019H1 公司整体毛利率41.7%,同比提升3.1pct,毛利率提升较多主要是18H1 由于产品结构及汇率因素影响基数较低,净利率30.7%,同比提升4.5pct,公司期间费用控制良好,降本增效明显,另外,上半年政府补助等其他收益大幅增加至2547 万,使得公司净利率水平创历史新高。

    臂式产品国内销售增长亮眼,静待募投项目达产。2019H1 公司臂式产品国内销售7159.2 万元,同比增长88.2%,占国内主营业务收入比例17.8%,同比提升5.0%。公司与Magni 合作研发的10 款新臂式产品已进行小规模生产,并获得客户的高度认可。目前国内市场臂式占比仍较低,随着行业的快速发展及施工场景的不断拓展,臂式产品的需求量正在逐步增加。目前,公司3200 台臂式募投项目主要厂房已建成,完全达产后将成为公司新的业绩增长点。

    估值

    基于公司半年度业绩、行业竞争加剧及中美贸易战持续的影响,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为6.3/8.1/11.1 亿元,EPS 分别为1.81/2.34/3.20 元(原预测为1.92/2.58/3.64 元),对应PE 分别为37.5/29.0/21.2 倍,基于对后续臂式新产品的放量带来的业绩回升预期,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧,中美贸易战加剧,臂式新产品推广不及预期。