长江传媒(600757)：教材教辅及一般图书业务增速较高

报告摘要：

    事件：

    公司发布半年报：上半年实现营业收入34.55 亿元，同比减少34.01%；归母净利润4.88 亿元，同比增长0.82%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比增长13.59%。

    观点：

    1、营业收入大幅下降系大幅压缩大宗贸易及传统物资贸易业务规模。

    上半年实现营业收入34.55 亿元，同比下降34.01%。其中物资贸易业务收入5.60 亿元，同比下降70.45%，大宗贸易业务收入3.42 亿元，同比下降71.25%。物资贸易与大宗贸易业务毛利率较低，均不足2 个百分点。我们认为，公司主动缩减低毛利率的贸易业务规模，有利于优化业务结构，专注出版主业发展。

    2、教材教辅及一般图书业务增速较高。

    上半年，公司教材教辅业务实现收入18.92 亿元，同比增长17.42%，一般图书业务实现收入8.60 亿元，同比增长17.68%。我们认为，公司主营业务实现较快增长，源于三方面：1）湖北省普通高中、初中生在校生数量逐年增加；2）公司旗下少儿业务拓展省外市场卓有成效；3）新华书店发行能力的提升和电商销售的增加。

    3、布局数字出版新兴板块，构建新增长点。

    上半年，公司新增股权投资3 项，投资金额合计1.58 亿元，主要为“出版+文创”、“文化+商业”产业投资布局。同时，公司重点孵化在线教育（包括幼教、K12、高教职教等）和数字阅读（包括阅读服务、专业服务等）等数字出版板块，积极推动长江文艺社诗歌中心、长江少儿社创客教育、湖北教育社书法教育、湖北美术社文创产品等产业延伸项目建设。我们认为，传统出版业务天花板显著，公司积极布局数字出版新兴板块，与传统出版有较强的关联性和协同性，是比较务实的业务转型思路，为公司未来新的增长点奠定基础。

    4、主营业务驱动扣非净利润较快增长。

    上半年，公司归母净利润4.88 亿元，同比增长0.82%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比增长13.59%。由于去年上半年同期非经常性损益较高，达到8441 万元，今年同期为3402 亿元，因此，公司归母净利润增速平稳。事实公司主营业务表现良好，驱动公司扣非净利润增速实现较快增长。

    盈利预测及估值：我们预计2019-2021 年公司净利润8.14 亿元、9.21 亿元、10.40 亿元，对应EPS 分别为0.67 元、0.76元、0.86 元，对应PE 分别为10X、9X、8X。我们给予公司2019 年12 倍PE，对应目标价8.04 元，给予“推荐”评级。

    风险提示：新兴出版技术冲击、市场竞争加剧风险。