天能重工(300569)重大事件快评:再下一城 拟收购陕西靖边49MW风场

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:方重寅 日期:2019-08-20

事项:

    公司于2019年8月19日公告收购陕西盛高电力建设工程有限公司旗下49MW 风电项目公司(靖边风润)100%的股权,股权对价拟按照8.9 元/瓦造价扣减相关债务和费用,股权对价为8000 万元。预计项目核准电价和风资源估计每年可贡献税前净利润1000 万元以上,考虑到2019-2022 年期间预计存在电费补贴拖欠问题,收购标的短期的净现金流估计较弱。本次交易完成后,公司过去连续12 个月累计资产收购已经达到总资产的41%,超过30%,根据上市规则本次收购尚需2019 年9 月6 日公司临时股东大会审议通过。

    国信电新观点:1)践行企业战略:快速布局新能源发电业务。2)项目采用金风科技机组,收益稳定有保障,主机厂保证机组发电效率。3)提升资产回报率:项目净资产回报率预计在12%以上,有利于提升公司整体净资产收益率。4)风险提示:项目并表后4 年左右预计补贴电费100%拖欠,收购标的的净现金流较低,导致公司整体杠杆率下降较为缓慢。5)投资建议:继续维持此前盈利预测,预计19-21 年归母净利润2.43/3.21/3.07 亿,对应EPS 为1.08/1.42/1.34 元,对应当前股价PE 为11.8/8.9/9.5X;维持合理估值区间每股14.97-19.27 元,较当前股价涨幅空间为18-52%,维持“买入”评级。

    评论:

    快速布局新能源发电业务,提供稳定高收益资产,但短期补贴拖欠对现金流有压力

    靖边天润项目采用国内风电整机龙头金风科技的机组,产品质量和发电效率得到有力保障。项目于2019年6 月底并网,目前仍在与验收阶段,尚未通过电网“240”测试。保守估计运行期年满发小时数可达到2300以上,根据项目运行第一年的负债水平、运维费用和税率计算,估计当年可实现税后净利润1140 万元,按照当年8000 万的净资产计算,净资产收益率达到14.3%。

    公司过去12 个月累计收购资产总额超过30%,本次交易需经股东大会审议通过

    本次交易实施前,按交易事项类型计算,公司在连续十二个月内购买资产交易总资产分别为:收购大安市天润新能源有限公司光伏扶贫电站项目2.17 亿元、收购台州南瑞新能源有限公司光伏项目0.28 亿元以及收购江阴远景汇力能源有限公司风力发电项目6.5 亿元,累计资产总额为8.96 亿元,占公司上一年度经审计总资产的27.43%。

    本次交易完成后,公司在连续十二个月内购买资产交易累计资产总额为13.4 亿元,占公司上一年度经审计总资产的41.06%,超过30%。按照《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的规定应当提交股东大会审议,并经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过,公司已经公告将于2019 年9 月6 日召开临时股东大会审议该事项。

    投资建议:公司果断加码布局新能源发电业务,符合预期,维持此前盈利预测。

    公司对新能源项目的收购/建设,符合公司布局新能源发电业务的公司战略,所收购项目均质地优良并有收益保障。继续维持此前盈利预测,预计19-21 年归母净利润2.43/3.21/3.07 亿,对应EPS 为1.08/1.42/1.34 元,对应当前股价PE 为11.8/8.9/9.5X;维持合理估值区间每股14.97-19.27 元,较当前股价涨幅空间为18-52%,维持“买入”评级。