深度*公司*德赛西威(002920)：业绩有望迎来改善 智能驾驶产品量产渐进

公司发布2019 中报，上半年共实现营业总收入22.7 亿元，同比下降20.6%；归母净利润1.0 亿元，同比下降64.4%，基本每股收益0.19 元。公司预计2019 年前三季度归母净利润约 1.35 亿元–1.55 亿元，同比下降 54.17% -60.08%。公司业绩下滑较快主要系车市需求较弱，公司部分配套车型销量下降以及加大研发投入所致。公司客户不断拓展，并前瞻布局智能驾驶业务，国内ADAS 系统有望在2019、2020 年进入加速渗透期，公司产品逐渐量产有望显著受益。预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.45 元、0.60 元和0.81 元，评级下调至增持。

    支撑评级的要点

    车市低迷与投入研发致业绩不振，下半年有望改善。2019 上半年车市较为低迷，根据中汽协数据，乘用车销量H1 与Q2 分别下滑14.0%、14.3%，公司部分配套车型销量下降较快导致收入分别下滑20.6%、13.1%，毛利率分别下滑3.7、1.8 个百分点。公司3 月完成收购德国先进天线公司ATBB100%股权，并表影响加之产生并购中介费用，使得H1 与Q2 管理费用分别增长25.0%、39.2%，并表与加大在智能驾驶等领域研发投入，H1 与Q2 研发费用分别增长23.3%、33.9%，四项费用率分别增加6.1、5.9 个百分点，使得公司净利润出现较大幅度下滑。环比来看，Q2 收入降幅有所缩窄，毛利率提升2.7 个百分点，归母公司净利润增长34.8%，环比有所改善。随着下半年整车厂商进入国六车型“补库存”、9 月进入传统汽车销售旺季加之同期基数较低，预计下半年乘用车市场有望逐步走强，公司配套量也将逐渐增加，业绩有望持续改善。

    客户拓展顺利，大众、丰田等新项目订单有望逐步放量。2018 年公司获得一汽-大众和上汽大众新平台化项目，德国大众全球车型新项目订单与吉利汽车智能驾驶辅助、车载信息娱乐系统等新项目订单；2019 上半年公司获得丰田的平台化新项目定点，预计于2020 年量产，并新增长安福特和DAF 汽车等客户，市场拓展顺利，客户结构进一步优化。随着新项目陆续投产放量，公司业绩有望企稳回升。

    智能驾驶与车联网多个项目进入量产期，有望成新增长点。公司的高清环视系统已实现量产，订单快速提升；全自动泊车系统已量产并获得国内车企下一代产品平台化项目定点，计划于2021 年量产；T-Box 产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产；V2X 产品获得国际品牌车厂项目定点，计划2020 年量产；获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、情景智能等项目订单，商业化落地逐步实现；四屏互动智能驾驶产品即将在理想ONE 车型上配套量产。公司成功收购德国先进天线公司ATBB 公司，有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，政策助力国内ADAS 系统有望进入加速渗透期，公司前瞻布局有望显著受益。

    估值

    车市景气度下行，公司业绩短期承压，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.45 元、0.60 元和0.81 元（原预测为0.83 元、1.00 元和1.26 元），下调评级至增持。公司是汽车电子行业龙头企业，在自动驾驶领域前景广阔，下半年公司业绩有望随车市回暖迎来改善。

    评级面临的主要风险

    1）车市销量不及预期；2）自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。