利亚德(300296)财报点评:战略调整影响短期增长 智能显示展望长期乐观

类别:创业板 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:卢嘉鹏 日期:2019-08-20

【投资要点】

    2019 年上半年公司实现营业收入40.51 亿元,同比增长12.19%;实现归母净利润5.46 亿元,同比下降6.75%。

    压缩夜游经济业务导致营收增速放缓,战略调整初步到位。2018 年以来政府去杠杆对公司的夜游经济业务产生较大影响,19 年公司对付款周期长、风险大的某些地方政府项目有选择性的放弃,导致该业务报告期内营收下滑 23.67%,仅达7.97 亿元,毛利率同时下降了 2.11 个百分点。文旅业务由于结算原因,营收仅增长4.45%,达3.16 亿元,毛利率下滑较大,约6.7 个百分点。与此同时,公司智能显示业务和VR 业务仍保持较好发展势头,报告期内智能显示业务实现营收27.56亿元,同比增长29.25%;VR 业务实现营收1.69 亿元,同比增长31.04%。公司针对外部环境变化做出的战略调整已初步到位,目前智能显示业务收入占总营收比例约70%,夜游经济收入占总营收比例从去年同期的30%左右下降到20%。

    费用率提升影响短期净利润,经营性现金流逐步好转。报告期内公司管理费用率、研发费用率、销售费用率和财务费用率分别为5.50%/4.09%/7.75%/1.39%,同比提高了0.36/0.49/0.40/0.16 个百分点,合计提升1.41 个百分点。为提高团队积极性,提升了管理人员薪资,从而导致管理费用提升。此外,智能显示产品处于技术升级关键时期,公司加大研发投入以保持Mini/MicroLED 产品上的领先地位,从而导致研发费用率提升。费用率提升使公司短期净利润承压。现金流方面环比有所好转,随着公司对存货和应收账款加强管理,上半年经营性现金流净额为-9095 万元,其中二季度净额超过2 亿元,预计前三季度有望转正,四季度按惯例会出现较大的正数。此外,公司仍有未使用银行授信额度35.32 亿元,资金运转有保障。

    小间距和透明屏需求旺盛,智能显示业务未来增长乐观。小间距产品随着价格下降,渠道下沉,渗透率逐步提升,未来增长空间依旧广阔,公司近几年扩展经销渠道,取得了较好的成绩,上半年小间距总体营收达到15.37 亿元,同比增长 36.15%,其中经销占比19%。小间距整体毛利率 36.27%,同比提升了2 个百分点。透明屏近期市场火热,公司相关产品于19 年二季度投放市场,报告期已签订订单近8000 万元。在小间距和透明屏需求的带动下,公司智能显示业务未来增长乐观,随着新增产能释放,有望给公司业绩带来快速增长。

    【投资建议】

    由于夜游经济业务进一步下滑,对公司营收和净利润造成较大负面影响,故下调公司盈利预测,下调19/20/21 年营收和归母净利润,调整后19/20/21 年营业收入预计为88.56/110.78/133.05 亿元,归母净利润为11.53/15.25/18.79 亿元,对应EPS 为0.45/0.60/0.74 元,PE 15/12/9倍。

    维持“增持”评级。

    【风险提示】

    小间距市场拓展不及预期;

    宏观经济下行风险。