洽洽食品(002557)：二季度收入回暖 明星单品持续放量

　　事件：

    　　洽洽食品发布2019年半年报：公司2019H1实现营收19.87亿元，同比+6.02%；实现归母净利2.2亿元，同比+28.08%；其中，二季度实现营收9.47亿元，同增11.78%；归母净利1.07亿元，同增20.8%。

    　　投资要点：

    Q2收入增速环比改善，明星单品继续放量。公司19H1收入放缓主要因为春节错峰以及去年剥离子公司的影响，但相较于19Q1增速大幅提升：分产品来看，葵花子收入为13.7亿元，同增14.29%，其中红袋在二季度香瓜子20周年宣传活动的催化下预计实现8%左右的增长；蓝袋继续保持25%左右的增速；坚果类实现收入2.8亿元，占比提升至10.7%，其中每日坚果小黄袋同比+40%。其他品类收入约3.38亿元，同比-29%，主要因为公司聚焦以坚果炒货为核心的大单品，剥离牛肉酱、派类等非核心单品。分区域来看，南方区、东方区、北方区分别同比+2.88%、8.06%和2.65%；电商在每日坚果和山药碎片的线上放量影响下，增速亮眼，同比+62.08%；海外同比+22.46%，未来随着泰国工厂的落地，将进一步贡献增量。

    提价带动净利率上升，盈利能力提升。公司2019H1毛利率为31.8%，同比+1.6%，主要因为去年的提价效应以及产品自动化水平提升，其中葵花子毛利率35.3%，同增0.38%；坚果类为21.3%，同增5.5%。费用方面，费用率与去年基本持平，销售费用率为13.52%（+0.48%），主要由于公司加强对小黄袋的广告推广，深化与分众传媒的合作；管理费用率为5.44%（-0.54%），财务费用率-0.27%（-0.2%）。净利率提升1.7%至11.17%，盈利能力改善。

    盈利预测及投资建议。公司在坚持“瓜子+坚果”双主业的同时，提价效应依旧，新营销有望带来更多增量，我们预计公司2019-2021年收入增速为17.19%/15.53%/15.28%；净利润增速为18.03%/19.24%/20.64%；EPS为1.00/1.19/1.44元，对应的PE为25X/21X/18X。维持推荐评级。