皖维高新(600063)2019年中报点评:量价齐涨 同比增100.12%

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2019-08-20

核心观点

      看好PVA 整合带来的行业利好,以及公司在新材料方面的投入可能将带来长期发展。

      维持公司2019/20/21 年EPS 预测为0.09/0.10/0.14 元/股,维持目标价3.77 元(2019年40 倍PE),维持“买入”评级。

       2019 年上半年归母净利1.76 亿,同比增长100.12%。公司2019 年营收30.92亿元,同比增加10.55%;归母净利1.76 亿元,同比增加100.12%。分季度来看,公司Q1/Q2 的归母净利润分别为4,686/12,929 万元,同比分别增加117%/95%,Q2 创下季度最高业绩。公司在大幅减值计提下仍实现业绩增长的主要原因包括:1、公司主产品聚乙烯醇(PVA)量增价涨,水泥、熟料等建材产品继续保持产销两旺(PVA、建材分别增加毛利9,059、8,371 万元);2、公司积极开拓海外市场,聚乙烯醇等产品出口量稳中有升;3、新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高,效益逐步显现。

       PVA 格局改善已经在价格上有所体现,7 月中旬以来有所回调。目前,国内PVA产能在经过湘维、三维停产或退出后(各拥有10 万吨产能),主要集中在皖维、宁夏大地、内蒙双欣、中石化、长春化学等企业手中,供应格局已经转好。此前PVA 的价格在10,000-11,000 元/吨(含税出厂价,下同)左右,2018 年下半年以来,PVA 价格上涨持续验证。2018 年下半年价格上涨到12,000 元/吨;2019 年上半年价格站上13,000 元/吨的平台,目前价格回调至12,400 元/吨。

      根据我们的测算,假定公司年产销20~25 万吨(增值税率16%、所得税25%),PVA 每涨1000 元/吨将给公司增厚净利润1.3 亿~1.6 亿元。

       经营质量不断夯实提升,成本有望持续下降。公司高增速是在大幅计提资产减值准备的情况下实现的,减值包括:1)宝塔石化汇票等应收带来的计提增加3,883 万元(按30~40%比例计提),2)固定资产减值准备2,000 万元,其中本部醋酸甲酸深加工生产线资产组和广维化工醋酸乙烯、酒精生产线各1,000万元;若不考虑减值准备,公司二季度分月业绩预计超过6,000 万元,高速增长来自于量价齐旺,公司经营端不断夯实、控制成本也有明显贡献。公司随着蒙维调试、攻关完成,自有石灰石、电石带来的成本优势逐步体现;此外,湘维退出后对广维上产量、平摊费用有利,有效降低成本。公司子公司蒙维科技旗下泰盛恒矿业公司(蒙维科技持有10.8%股权)进行内蒙无定河煤矿的开发也在持续推进,蒙维科技目前已经预缴出资14,160 万元,用于缴纳办理无定河煤矿的探矿权价款,泰盛恒矿业的其他股东均已预缴注册出资,未来煤矿的开发显然也有利于公司成本下降。

       积极布局偏光片产业链,盈利可期。公司目前布局的PVA 光学薄膜产品完全符合TN 级、STN 级偏光片要求,TFT 级技术也取得重大突破,产品进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系。公司本身具备年产能500 万m2 的PVA 光学薄膜生产线,近期,公司公告拟投资25,340 万元,新建年产能700 万m2 聚乙烯醇光学薄膜项目,该PVA 光学薄膜线宽幅3400mm,可应用于大尺寸LCD偏光片组,建成达产后,有望大幅增厚公司业绩。

       风险因素:1、出口贸易摩擦加剧;2、新材料光学膜、偏光片项目低于预期。

       盈利预测及估值:看好PVA 整合带来的行业利好,以及公司在新材料方面的投入可能带来长期发展机会。维持公司2019/20/21 年EPS 预测分别为0.09/0.10/0.14 元/股,维持目标价3.77 元(2019 年40 倍PE),维持“买入”评级。