科士达(002518)2019年中报点评:业绩低点已现 下半年料将持续改善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅/于潇 日期:2019-08-20

事项:

    公司发布2019 中报,上半年营收9.98 亿,同比下降13.88%,归母净利润1.23亿,同比下降19.94%,公司第二季度营收6.06 亿,同比下降15.65%,归母净利润0.79 亿,同比降低28.81%,公司业绩主要受光伏业务影响低于预期。

    评论:

    光伏逆变器业务受国内市场影响同比下滑,预计下半年将显著改善。今年上半年,国内光伏新增装机11.4GW,同比下滑53%,由于公司光伏逆变器业务国内占比较高,上半年光伏新能源及储能业务实现收入2.37 亿元,同比下降25.89%。公司持续加快提质、降本、增效的步伐,并加大技术研发力度。7 月11 日能源局正式下发了 2019 年竞价项目指标,并给出年内光伏装机指标及装机量指引:2019 年国内可开发项目合计近 50GW,预计并网 40-45GW。我们预计下半年公司逆变器业务将显著改善,考虑到去年“530”之后的低基数,预计下半年光伏业务收入将快速提升,全年有望达到与去年同等收入水平。

    数据中心业务整体收入有所下滑,但UPS 产品仍实现较好增长。上半年公司数据中心一体化解决方案业务收入7.25 亿元,同比下降7.2%,其中铅酸蓄电池、精密空调和配套产品收入同比下滑,但UPS 产品实现了较好的增长。预计主要是由于去年同期EPC 项目收入增长较好,今年EPC 总包项目的收入减少,但公司UPS 产品市占率仍持续提升。公司保持金融等领域的优势地位,取得工行、农行、建行、电网机房、高铁通讯机房等客户的持续订单,并再次入围三大运营商的项目,我们预计下半年数据中心业务也将取得较好增长。

    充电桩因诉讼退货收入下滑,公司在公共交通、充电运营商等领域不断突破。

    公司去年充电桩业务因部分应收款逾期并计提坏账,今年对充电桩业务拓展更为谨慎,优选质地较好客户。上半年公司协助苏宁物流在全国28 个城市建设了专用充电站,为中山公交等公共交通系统打造公共交通电动化整体解决方案。上半年充电桩销售预计3000-4000 万元,由于受诉讼退货影响,充电桩业务收入680 万元,同比下降84%,预计下半年将有较好增长。

    毛利率同比提升,研发投入加大,现金流大幅增长。公司上半年毛利率34.61%,同比增加2.47%,销售和管理费用分别同比降低10.06%和23.61%,研发费用同比增长17.47%,仍保持较高的研发投入。应收票据及应收账款12.16 亿,较年初降低6.18%,经营性现金流为3.19 亿,同比大幅增长178%。

    盈利预测、估值及投资评级。由于公司上半年业绩低于预期,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润为3.01、3.65、4.34 亿(前值为3.76、4.65、5.65 亿),同比增长31%、21%、19%,EPS 为0.52、0.63、0.75 元,考虑到公司下半年起业绩有望持续改善,当前估值较低,给予2019 年20 倍PE,目标价10.5 元,维持“强推”评级。

    风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期。