浙江鼎力(603338):加大非北美市场开拓力度 新臂式下游反馈乐观

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2019-08-20

公司近况

    我们于8 月19 日前往浙江鼎力与管理层就基本面进行了更新。

    评论

    北美市场:终端需求仍在增长,但中美贸易摩擦影响较大。1H19公司在北美的收入大幅下降53.64%,主要原因有二:1)CMEC 1~4月尚处于消化库存阶段。由于去年同期公司与经销商CMEC 的合作刚刚开始,因此CMEC 的库存量比较低,但今年年初开始CMEC的库存量较高,因此1~4 月需要时间消化库存;2)5 月开始关税提升到25%,且贸易摩擦出现反复,终端客户持观望情绪,导致经销商降低安全库存。往前看,考虑到三季度面临较高基数,客户观望情绪可能仍将持续,因此我们判断三季度北美销售增速仍存压力。但长远来看,我们认为北美市场的下滑可能是阶段性的,主要考虑到:1)CMEC 持续拓展租赁商客户,客户数量持续增加,单一客户依赖风险在下降;2)我们估计加税后鼎力产品在北美市场仍然有价格优势,未来可能将一部分关税压力转移到终端客户。

    欧洲市场:借助Magni 开拓市场。公司今年年初开始将销售重心往非北美地区转移,因此加大了欧洲的开拓力度,主要通过Magni来加强市场拓展,原因有二:1)明年与Magni 合作开发的新款臂式要正式量产,Magni 对新品较了解,由其推广效果更好;2)切入欧洲租赁商难度较高,利用Magni 的资源做市场开拓事半功倍。

    国内市场:租赁行业竞争加剧,二季度部分客户采购意愿削弱,但长期增长趋势不变。由于部分生产商销售政策较为激进,导致部分利用信用销售扩张的租赁商有降低租金竞争的情况,因此有些不愿参与低价竞争的客户在二季度放缓了采购进度。但我们认为行业终将回归理性。目前国内保有量仍低,长期增长趋势不变。

    新款臂式:下游反馈良好,明年有望放量。1H19 臂式销量增速约为34%,国内臂式收入同比增速高达88%,臂式需求依然较为旺盛。今年7 月起公司开始销售新款臂式,计划下半年每月30 台左右产量,下游反响热烈。我们估计明年待新产能投放,臂式有望快速放量,届时单价和毛利率都望提升,带来业绩增长动能。

    估值建议

    股价对应2019/20e 35.6x/25.2x P/E,维持盈利预测和目标价84.94元(2020e 35x P/E),潜在涨幅39.2%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    中美贸易摩擦升级;新品开拓力度不及预期。