华夏幸福(600340)：投资拿地积极 异地复制起实效

事件描述

    公司发布2019 年半年度报告，上半年公司实现营业收入387.30 亿元，同比增长10.74%；归母净利润84.81 亿元，同比增长22.44%。

    事件评论

    盈利稳健增长，高预收锁定远期业绩。公司盈利增长稳健，2019 年上半年公司实现营业收入387.30 亿元，同比增长10.74%；归母净利润84.81 亿元，同比增长22.44%。截至2019 年中公司预收款项1402.85 亿元，较上年末增加2.02%，预收账款规模为2018 年全年营收的1.67 倍，公司高额预收账款后续逐步结转有利于锁定远期经营业绩。

    销售有所回落但边际好转，拿地行为积极。公司上半年实现销售额645.31亿元，同比下降19.84%；其中住宅签约销售额479.17 亿元，同比回落24.91%；签约销售面积551.05 万平方米，同比下降22.65%。公司销售有所回落或与可售货值不足及京津冀等区域政策调控等有关。但边际上看销售有所好转，2 季度签约销售额同比下降13.91%，降幅较1 季度收窄19.91pct。

    公司积极补充货值，加大拿地力度，上半年新获取土地245.66 万平，同增65.70%，为上年全年拿地面积的95.25%。截至2019 年中公司在手土储达到1058.08 万平，较上年末增长15.41%，土储的提升为公司发展提供保障。

    深耕核心都市圈，异地复制起实效。公司坚持核心都市圈聚焦战略，打造“3+3+X”核心都市圈格局，在持续精耕京津冀都市圈的基础上，持续推进长三角、粤港澳、环郑州、环武汉等都市圈建设，上半年新增5 个入库PPP项目均处环京外区域。产业新城模式异地复制起实效，上半年公司产业园区新增签约投资额1051.53 亿元，同增8.9%；其中环京外区域新增签约投资额939.29 亿元，同比增长20.18%，占比达89.33%。公司产业服务收入118.75 亿元，其中环北京以外区域产业服务收入87.74 亿元，同比增长96%。

    投资建议：积极拿地保障长远发展，异地复制卓有成效。积极补充货值，缓解销售回撤压力，环京外区域贡献比例提升；异地复制卓有成效，产业新城模式得以验证；与平安合作深化，探索轻资产模式开拓商办不动产新领域；融资渠道畅通，非房地产融资贡献显著。我们预计公司2019-2021 年EPS分别为4.98、6.74、9.04 元，归母净利润增速分别为27.2%、35.4%、34.2%，对应当前股价PE 分别约为5.2X、3.9X、2.9X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 房地产调控政策或存不确定性；2. 公司异地复制进度或存不确定性。